Актуальные темы
#
Bonk Eco continues to show strength amid $USELESS rally
#
Pump.fun to raise $1B token sale, traders speculating on airdrop
#
Boop.Fun leading the way with a new launchpad on Solana.
Рыночные настроения значительно изменились против венчурных фондов криптовалют и в пользу ликвидных управляющих.
На прошлой неделе один из известных ликвидных фондов обанкротился и ликвидировал свои активы, вновь разжигая этот спор.
1/ Запутанная защита роли, которую венчурные фонды играют в криптовалюте.
2/ Всё началось с этого твита от @SOLBigBrain
Напомни мне, чтобы не потерять деньги этого человека 🤣
22 июл. 2025 г.
Я больше никогда не буду инвестировать в ликвидный криптофонд.
Какого черта я потерял 10 миллионов за первую половину года. 🤯🤯
3/ Существовали слухи о том, что фонд был асимметричным.
Это было подтверждено на следующий день, когда Джо МаКанн объявил, что закрывает фонд.
5/ Теперь мой опыт на публичных рынках ограничивается действительно ужасной работой в качестве летнего стажера в Bridgewater.
Но я являюсь LP в нескольких ликвидных фондах (не Asymmetric) и потратил много времени на защиту структуры венчурного капитала за последние 18 месяцев.
Так что давайте разберем это.
6/ На высоком уровне различие между хедж-фондами и венчурными фондами заключается в том, открыты они или закрыты.
Хедж-фонды "открыты" - они, как правило, могут привлекать деньги в любое время, и инвесторы могут выводить деньги ежеквартально.
7/ Венчурные капитальные фонды являются "закрытыми" - у них есть определенный период сбора средств, обычно 12-18 месяцев.
Как только инвесторы делают вклад, они блокируются на (в общем) 10 лет, и нет понятия выкупа.
GP в основном возвращают капитал, когда хотят.
8/ Крипто-хеджевые и венчурные фонды, как правило, взимают 2% годовых в качестве управленческих сборов.
Венчурные фонды берут 20% от прибыли, как только они возвращают фонд инвесторам.
Вы инвестировали 100 долларов, я возвращаю 120 долларов через 5 лет, я забираю 20% от этой прибыли в 20 долларов.
9/ Это не то, как хедж-фонды обычно взимают комиссию за carry - они делают это на основе NAV, а не распределений.
Если я генеральный партнер хедж-фонда и мой фонд увеличился в 5 раз к концу года, я возьму комиссию за прирост NAV фонда (даже если я не 'реализовал' эти прибыли, продав активы).
10/ Venture, безусловно, лучше согласует интересы LP и GP, но есть огромная цена - ликвидность.
LP дают нам деньги на 10 лет - это долгий чертовски долгий срок!
Если вы предоставите людям ликвидность, они с радостью примут множество компромиссов вместе с этим.
12/ Это привело к заявлениям о том, что венчурное финансирование в криптовалюте мертво, и к гораздо большему вниманию к ликвидным фондам как к лучшему способу доступа к этому классу активов.
Я не видел данных по этому поводу, но предполагаю, что ликвидные фонды увеличили свои активы под управлением по сравнению с венчурным финансированием за последние 2 года.
13/ Это звучит как отличное предложение
Вы можете получить доход от венчурных инвестиций на ликвидных рынках
Нет 10-летней блокировки
Нет этой чепухи с низким объемом и высоким FDV
14/ На мой скромный взгляд, это мнение неверно и не понимает, почему существует крипто-венчур.
Самая важная особенность крипто-венчура для LP заключается в абстракции волатильности.
Очевидно, что в конечном итоге важны доходы.
Но эти два аспекта неразрывно связаны.
15/ В этом интервью с @matt_levine Клиф Асснес из AQR описывает неликвидность как особенность частных фондов.
Для группы LP отсутствие необходимости смотреть на квартальные оценки и переоценивать инвестиции 4 раза в год стоит этой сделки.
16/ Инвестирование в ликвидные криптофонды не так пассивно, как многие думают.
Каждый квартал у вас есть возможность выкупить или удвоить ставку.
Это проблема для многих, многих людей!
В криптовалюте вы должны покупать, когда вам страшно, и продавать, когда вы чувствуете себя гением.
17/ Лучшая вторичная инвестиция, которую мы сделали, — это покупка ETH на следующий день после краха FTX.
Худшие были все те моменты, когда все улыбаются на конференциях, а я не получаю жару в групповом чате колледжа за свой карьерный путь.
18/ По моему опыту, именно так большинство институциональных инвесторов не устроены.
Подавляющее большинство институциональных LP начали инвестировать в 2021 году, и многие в значительной степени прекратили, когда криптовалюта вышла из моды.
Многие бы продали на дне, если бы у них была такая возможность!
19/ Если бы вы вложили деньги в ликвидный фонд Multicoin, и ваш IC стал против криптовалюты после FTX, и вы вывели средства, когда $SOL стоил $10, это, вероятно, было бы плохим вложением.
Если бы вы оставили свои деньги там и дождались, когда цена вернется до $200, это было бы довольно неплохо!
20/ Сложные инвесторы выкупают и инвестируют в зависимости от рыночных циклов
Оглядываясь назад, лучшей стратегией здесь было бы выкупить в первом квартале 2022 года, когда SOL достиг пика в этом цикле, и реинвестировать в первом квартале 2023 года после FTX
Но это активная стратегия! Вам нужно быть в гуще событий для этого.
21/ Еще одним недостатком ликвидных активов является то, что у вас есть неполная информация о сделках, которые произошли в течение года (и связанных налогах!)
24 июл. 2025 г.
Честно говоря, меня не так сильно беспокоит, что я потерял 10 миллионов долларов на бумаге из этого фонда. Деньги не реальны, пока они не на моем счете.
Что меня очень расстраивает, так это то, что у меня есть K1 от них в 2024 году, показывающий 8 миллионов долларов прибыли, с которых я должен заплатить 3 миллиона долларов налогов.
Оставляя LP с огромными налоговыми бременами, получая при этом огромные вознаграждения..
22/ Если вы являетесь LP в хедж-фонде и они заработали много денег в 2024 году, вы, вероятно, не знаете об этом (или о его влиянии на ваш налоговый счет!) до середины или конца первого квартала 2025 года как минимум.
А рынки - и NAV, по которому вы можете выкупить - могут к тому времени значительно упасть!
23/ Хедж-фонд, который показывает отличные результаты в один год, как это сделал Asymmetric, может затруднить будущие достижения.
Если вы поднимете SOL до $175 и зафиксируете прибыль, вы установили (очень!) высокий ориентир.
Теперь вам нужно превзойти этот ориентир, чтобы получить будущие стимулы за производительность.
24/ Даже если вы значительно увеличились с момента создания фонда, если вы упали на 50% от последнего уровня, это может быть очень большая яма, из которой трудно выбраться.
Поэтому у вас есть много "зомби" хедж-фондов или фондов, которые закрываются, потому что перспектива получения прибыли очень неясна.
25/ Я не говорю, что это касается именно Asymmetric.
Просто это затрудняет работу открытого фонда на рынке, который часто испытывает 75% падения.
Есть причина, по которой не так много ликвидных криптофондов, которые смогли бы выжить!
27/ Существует абсолютно огромный дисбаланс на рынке, который необходимо исправить!
Крипто венчурные фонды собрали 50-60 миллиардов долларов с 2021 года; ликвидные фонды составляют, возможно, 10-15 миллиардов долларов.
Это действительно нездорово!
28/ Существует два способа решить эту дельту
Ликвидные средства растут - как я уже упоминал, я ожидаю, что это происходит
Криптоинвестиции сокращаются - это тоже происходит!
Оба этих процесса являются здоровыми
29/ Но я думаю, что аргументы о том, что ликвидные средства являются идеальной заменой криптоинвестициям, ошибочны.
Недостатки этих фондов менее понятны, и они гораздо ближе к активным инвестициям, чем к пассивным.
30/
Крипто-стартап мертв
Да здравствует крипто-стартап
61,36K
Топ
Рейтинг
Избранное