När slutar tjurrusningsfesten? Under de senaste tre cyklerna har krypto i huvudsak levt i en "laboratoriemiljö" – en värld av stabila makroförhållanden och låga räntor – där Bitcoins halveringshändelser och innovation drev marknaden framåt. Den här gången väntar dock alla på en enkel upprepning av fyraårscykeln, men verkligheten är annorlunda: för första gången står krypto inför... a. Ett makroskifte utanför labbet: Från högränteregimen 2022 till osäkerheten om lågkonjunktur, och nu in i dagens räntesänkningsförväntningar, har krypto varit tvunget att konfrontera det faktum att det inför räntorna inte är mycket mer än en småbolagsaktie eller en frimärksaktiemarknad. Makrokrafterna är överväldigande. b. Ett övertagande av Wall Street: Från ETF:er, till börsnoteringar, till stablecoins och DAT:er, Wall Street tar gradvis kontroll över kryptons finansiella lager. Detta ser mycket ut som vad som hände med råvarumarknaderna i slutet av 1990-talet, när finansiell ingenjörskonst i derivat gjorde det möjligt för Wall Street-banker att ta kontroll från traditionella handlare (som Glencore). Från och med då blev Wall Street den viktigaste aktören inom globala råvaror. Om dessa två krafter utgör huvudlogiken i dagens cykel, inser de flesta kryptodeltagare fortfarande inte fullt ut hur djupgående detta skifte verkligen är. Det är därför många fortfarande väntar – kanske naivt – på en "altcoin-säsong". Men för dem som förstår makro, och som förstår Wall Street, lägger denna förändring bara till ytterligare en tillgångsklass att leka med. Och det är i sig bra.