لا يزال سوق الأسهم الأمريكية مشتركا مع بقية العالم، حيث حقق مؤشر MSCI ACWI ex-US ارتفاعا جديدا آخر من حيث الدولار الأمريكي والعملة المحلية. اتساع المحترم بنسبة 68٪. على الرغم من هيمنة Mag 7 ، فإن المستثمرين يصطادون من بركة (عالمية) أكبر بكثير هذه الأيام ، وهو أمر جيد. كما حصلت أسهم الأسواق الناشئة على عرض قوي أيضا، بما في ذلك الصين واستبعادها. يرتبط أداء الأسهم الناشئة بدورة السلع (اللوحة السفلية)، وقد ارتفع كلاهما في الأشهر الأخيرة. يتم تداول مؤشر MSCI ACWI ex-US بمضاعف 14.3x. بقدر ما يبدو ذلك مقنعا ، فإن نسب السعر إلى الربحية هذه على مستويات مختلفة لسبب ما. يبلغ معدل النمو السنوي المركب للأرباح لمدة 10 سنوات لمؤشر MSCI US 7.8٪ ، وهو أكثر من ضعف معدل النمو السنوي المركب البالغ 3.1٪ لمؤشر ACWI ex-US. ربما تكون أفضل طريقة للنظر إلى التقييم هي من خلال عدسة نموذج التدفق النقدي المخفض (DCF). أدناه نرى "العائد المطلوب" للولايات المتحدة و EAFE و EME. العائد المطلوب هو ببساطة معدل العائد الداخلي IRR) الذي يتم تضمينه بناء على مستوى السعر الحالي ، وبافتراض معدل نمو لدفع الأرباح (توزيعات الأرباح بالإضافة إلى عمليات إعادة الشراء). في هذا المثال ، أستخدم معدل النمو السنوي المركب لمدة 10 سنوات. من هناك ، يمكننا طرح المعدل الخالي من المخاطر للوصول إلى علاوة مخاطر الأسهم الضمنية (iERP). في الرسم البياني ، نرى أنه عند مستواها الحالي ، يتم تداول الأسهم الأمريكية بعائد مطلوب بنسبة 7.9٪ بينما يتم تداول EAFE عند 8.7٪ والأسواق الناشئة عند 10.3٪. كم يستحق ذلك؟ إذا تم تداول EAFE بالعائد المطلوب الذي تتداول به الولايات المتحدة (أو العكس) ، فستضيف 18٪ في الأداء النسبي (1800 نقطة أساس). لذا، إذا كنا ندخل حقبة جديدة من إلغاء العولمة وإلغاء الدولرة، حيث تفقد الولايات المتحدة بعضا من علاوة تفوقها وتخرج من مستويات الفرص، فهناك 1800 نقطة أساس من ألفا يجب جنيها من حيث الأداء النسبي. يستحق اللعب من أجله ، حتى لو كان نصف ذلك فقط. بالنظر إلى هذا بطريقة أخرى ، أعرض أدناه مخططا مبعثرا لتخطيط موارد المؤسسات الضمني و f wd P / E. هم بالطبع مرتبطون. بينما يتم تداول الولايات المتحدة على طول الطريق عند الذيل الأيمن السفلي (السعر إلى الربحية المرتفع وانخفاض iERP) ، يتم تداول كل من EAFE و EM في منتصف نطاقهما التاريخي. بعبارة أخرى ، الأسهم الدولية ليست رخيصة فقط مقارنة بالأسهم الأمريكية ، بل إنها رخيصة أيضا بالنسبة لتاريخها.