Den amerikanska aktiemarknadsmojo fortsätter att delas av resten av världen, med MSCI ACWI ex-US index som gör ytterligare en ny toppnotering i både USD och lokal valuta. Bredden är respektabel med 68 %. Trots Mag 7:s dominans fiskar investerare från en mycket större (global) damm nuförtiden, vilket är bra. Aktier på tillväxtmarknader har också fått ett starkt bud, både inklusive och exklusive Kina. Utvecklingen för EM-aktier är korrelerad till råvarucykeln (nedre panelen), och båda har svängt upp de senaste månaderna. MSCI ACWI ex-US index handlas till en multipel på 14,3x. Hur övertygande det än verkar är det av en anledning som dessa P/E-tal ligger på olika nivåer. Den 10-åriga vinst-CAGR för MSCI US-indexet är 7,8 %, vilket är mer än dubbelt så mycket som 3,1 % CAGR för ACWI ex-US-indexet. Ett bättre sätt att se på värdering är kanske genom linsen av den diskonterade kassaflödesmodellen (DCF). Nedan ser vi den "obligatoriska avkastningen" för USA, EAFE och EM. Det avkastningskrav är helt enkelt internräntan IRR) som är underförstådd baserat på den aktuella prisnivån, och med antagande om en tillväxttakt för vinstutbetalningen (utdelningar plus återköp). I det här exemplet använder jag den 10-åriga CAGR. Därifrån kan vi subtrahera den riskfria räntan för att komma fram till den implicita riskpremien för eget kapital (iERP). I diagrammet ser vi att på sin nuvarande nivå handlas amerikanska aktier till en avkastning på 7,9% medan EAFE handlas till 8,7% och EM till 10,3%. Hur mycket är det värt? Om EAFE skulle handlas till den avkastning som USA handlas till (eller tvärtom), skulle det lägga till 18% i relativ prestanda (1800 bps). Så om vi går in i en ny era av avglobalisering och avdollarisering där USA förlorar en del av sin överlägsenhetspremie och spelplanen planar ut, då finns det 1800 bps alfa att skörda när det gäller relativ prestanda. Värt att spela för, även om det bara är hälften. Om man tittar på detta på ett annat sätt, nedan visar jag ett spridningsdiagram över den underförstådda ERP och fwd P/E. De är naturligtvis korrelerade. Medan USA handlas hela vägen till den nedre högra svansen (högt P/E och lågt iERP), handlas både EAFE och EM i mitten av sitt historiska intervall. Med andra ord är internationella aktier inte bara billiga i förhållande till amerikanska aktier, de är också billiga i förhållande till sin egen historia.