O mojo do mercado de ações dos EUA continua a ser partilhado pelo resto do mundo, com o índice MSCI ACWI ex-US a atingir um novo máximo tanto em termos de USD como de moeda local. A amplitude é respeitável, com 68%. Apesar da dominância das Mag 7, os investidores estão a pescar num lago (global) muito maior nestes dias, o que é uma coisa boa. As ações dos mercados emergentes também receberam uma forte procura, tanto incluindo como excluindo a China. O desempenho das ações EM está correlacionado ao ciclo das commodities (painel inferior), e ambos subiram nos últimos meses. O índice MSCI ACWI ex-US está a ser negociado a um múltiplo de 14,3x. Por mais convincente que isso pareça, esses rácios P/E estão em níveis diferentes por uma razão. O CAGR dos lucros em 10 anos do índice MSCI US é de 7,8%, que é mais do que o dobro do CAGR de 3,1% para o índice ACWI ex-US. Talvez uma maneira melhor de olhar para a avaliação seja através da lente do modelo de fluxo de caixa descontado (DCF). Abaixo vemos o "retorno requerido" para os EUA, EAFE e EM. O retorno requerido é simplesmente a taxa interna de retorno (IRR) que é implícita com base no nível de preço atual, assumindo uma taxa de crescimento para o pagamento de lucros (dividendos mais recompra de ações). Para este exemplo, estou a usar o CAGR de 10 anos. A partir daí, podemos subtrair a taxa livre de risco para chegar ao prémio de risco de capital implícito (iERP). No gráfico, vemos que, ao seu nível atual, as ações dos EUA estão a ser negociadas a um retorno requerido de 7,9%, enquanto o EAFE é negociado a 8,7% e o EM a 10,3%. Quanto vale isso? Se o EAFE fosse negociar ao retorno requerido que os EUA estão a negociar (ou vice-versa), isso acrescentaria 18% em desempenho relativo (1800 bps). Portanto, se estamos a entrar numa nova era de desglobalização e desdolarização em que os EUA perdem parte do seu prémio de supremacia e o campo de jogo se nivela, então há 1800 bps de alpha a serem colhidos em termos de desempenho relativo. Vale a pena jogar, mesmo que seja apenas metade disso. Olhando para isso de outra forma, abaixo mostro um gráfico de dispersão do iERP implícito e do P/E futuro. Eles estão, claro, correlacionados. Enquanto os EUA estão a negociar todo o caminho no extremo inferior direito (alto P/E e baixo iERP), tanto o EAFE como o EM estão a negociar no meio da sua faixa histórica. Em outras palavras, as ações internacionais não são apenas baratas em relação às ações dos EUA, mas também são baratas em relação à sua própria história.