美国股市的势头继续被世界其他地区分享，MSCI ACWI ex-US 指数在美元和本币计价上都创下了新高。市场广度相当可观，达到了68%。尽管“魔法七”的主导地位依然存在，但投资者如今正在更大的（全球）池塘中捕捞，这是一件好事。 新兴市场股票也受到了强劲的追捧，包括和不包括中国。新兴市场股票的表现与商品周期相关（底部面板），而且在最近几个月都出现了上涨。 MSCI ACWI ex-US 指数的交易倍数为14.3倍。尽管这看起来很有吸引力，但这些市盈率在不同水平上是有原因的。MSCI美国指数的10年收益年复合增长率（CAGR）为7.8%，是ACWI ex-US 指数3.1% CAGR的两倍多。 或许通过折现现金流模型（DCF）来观察估值会更好。下面我们看到美国、EAFE和新兴市场的“必要回报”。必要回报仅仅是基于当前价格水平隐含的内部收益率（IRR），并假设收益支付（股息加回购）的增长率。对于这个例子，我使用的是10年CAGR。从那里，我们可以减去无风险利率，以得出隐含的股权风险溢价（iERP）。 在图表中，我们看到在当前水平下，美国股票的交易必要回报为7.9%，而EAFE为8.7%，新兴市场为10.3%。这值多少钱？如果EAFE的交易必要回报与美国的交易水平相同（或反之），将会增加18%的相对表现（1800个基点）。因此，如果我们进入一个去全球化和去美元化的新纪元，美国失去了一些其主导溢价，竞争环境趋于平等，那么在相对表现方面将有1800个基点的阿尔法可供收获。值得一试，即使只有一半的收益。 从另一个角度来看，下面我展示了隐含的ERP和前瞻市盈率的散点图。它们当然是相关的。虽然美国的交易位于右下尾部（高市盈率和低iERP），但EAFE和新兴市场的交易则处于其历史范围的中间。换句话说，国际股票不仅相对于美国股票便宜，相对于它们自己的历史也便宜。