Der Schwung des US-Aktienmarktes wird weiterhin mit dem Rest der Welt geteilt, wobei der MSCI ACWI ex-US-Index ein weiteres neues Hoch sowohl in USD als auch in lokalen Währungen erreicht hat. Die Breite ist respektabel bei 68 %. Trotz der Dominanz der Mag 7 fischen die Anleger heutzutage aus einem viel größeren (globalen) Teich, was eine gute Sache ist. Die Aktien der Schwellenmärkte haben ebenfalls stark zugelegt, sowohl einschließlich als auch ausschließend China. Die Performance der EM-Aktien korreliert mit dem Rohstoffzyklus (unteres Panel), und beide sind in den letzten Monaten gestiegen. Der MSCI ACWI ex-US-Index wird mit einem Multiple von 14,3x gehandelt. So überzeugend das auch scheint, diese KGVs sind aus einem bestimmten Grund auf unterschiedlichen Niveaus. Das 10-Jahres-Earnings-CAGR des MSCI US-Index liegt bei 7,8 %, was mehr als doppelt so hoch ist wie das 3,1 % CAGR für den ACWI ex-US-Index. Vielleicht ist es besser, die Bewertung durch die Linse des Discounted Cashflow-Modells (DCF) zu betrachten. Unten sehen wir die "erforderliche Rendite" für die USA, EAFE und EM. Die erforderliche Rendite ist einfach die interne Rendite (IRR), die basierend auf dem aktuellen Preisniveau impliziert wird, und unter der Annahme einer Wachstumsrate für die Gewinnverteilung (Dividenden plus Rückkäufe). Für dieses Beispiel verwende ich das 10-Jahres-CAGR. Von dort aus können wir den risikofreien Zinssatz abziehen, um die implizierte Eigenkapitalrisikoprämie (iERP) zu erhalten. Im Diagramm sehen wir, dass US-Aktien auf ihrem aktuellen Niveau mit einer erforderlichen Rendite von 7,9 % gehandelt werden, während EAFE bei 8,7 % und EM bei 10,3 % gehandelt wird. Wie viel ist das wert? Wenn EAFE zu der erforderlichen Rendite handeln würde, zu der die USA handeln (oder umgekehrt), würde das 18 % relative Performance (1800 bps) hinzufügen. Wenn wir also in eine neue Ära der Deglobalisierung und De-Dollarization eintreten, in der die USA einen Teil ihres Überlegenheitsprämie verlieren und das Spielfeld sich nivelliert, dann gibt es 1800 bps Alpha zu ernten in Bezug auf die relative Performance. Es ist wert, dafür zu spielen, selbst wenn es nur die Hälfte davon ist. Wenn wir das anders betrachten, zeige ich unten ein Streudiagramm der implizierten ERP und des fwd KGV. Sie sind natürlich korreliert. Während die USA ganz unten rechts (hohes KGV und niedrige iERP) handeln, handeln sowohl EAFE als auch EM in der Mitte ihres historischen Bereichs. Mit anderen Worten, internationale Aktien sind nicht nur im Vergleich zu US-Aktien günstig, sie sind auch im Vergleich zu ihrer eigenen Geschichte günstig.