Mojo amerického akciového trhu nadále sdílí zbytek světa, přičemž index MSCI ACWI ex-US dosáhl dalšího nového maxima jak v USD, tak v místní měně. Šířka je úctyhodná s 68 %. Bez ohledu na dominanci Mag 7 investoři v dnešní době loví z mnohem většího (globálního) rybníka, což je dobrá věc. Akcie rozvíjejících se trhů také zaznamenaly silnou poptávku, a to jak s Čínou, tak s výjimkou Číny. Výkonnost akcií rozvíjejících se trhů koreluje s komoditním cyklem (spodní panel) a obě tyto oblasti se v posledních měsících vyhouply. Index MSCI ACWI ex-US se obchoduje na 14,3násobku. Jakkoli se to zdá přesvědčivé, tyto poměry P/E jsou z nějakého důvodu na různých úrovních. 10letá CAGR zisku indexu MSCI US je 7,8 %, což je více než dvojnásobek než 3,1 % CAGR pro index ACWI ex-US. Možná lepší způsob, jak se podívat na ocenění, je optikou modelu diskontovaných peněžních toků (DCF). Níže vidíme "požadovaný výnos" pro USA, EAFE a EM. Požadovaný výnos je jednoduše vnitřní výnosové procento (IRR), které je implikováno na základě aktuální cenové hladiny a předpokládá tempo růstu výplaty zisku (dividendy plus zpětné odkupy). Pro tento příklad používám 10letou CAGR. Odtud můžeme odečíst bezrizikovou sazbu a dospět k implikované rizikové prémii akcií (iERP). V grafu vidíme, že na současné úrovni se americké akcie obchodují s požadovaným výnosem 7,9 %, zatímco EAFE se obchoduje za 8,7 % a rozvíjející se trhy za 10,3 %. Kolik to stojí? Pokud by se EAFE obchodovalo za požadovaný výnos, za který se obchoduje v USA (nebo naopak), přidalo by to 18 % relativní výkonnosti (1800 bazických bodů). Pokud tedy vstupujeme do nové éry deglobalizace a dedolarizace, v níž USA ztratí část své prémie za nadřazenost a hrací plocha se vyrovná, pak je třeba z hlediska relativní výkonnosti vytěžit 1800 bazických bodů alfy. Stojí za to hrát, i když je to jen polovina. Když se na to podíváme z jiného úhlu, níže ukazuji bodový graf implikovaného ERP a fwd P/E. Jsou samozřejmě korelovány. Zatímco USA se obchodují celou cestu na pravém dolním konci (vysoké P/E a nízké iERP), EAFE i EM se obchodují uprostřed svého historického rozpětí. Jinými slovy, mezinárodní akcie nejsou levné jen ve srovnání s americkými akciemi, ale jsou levné i ve srovnání se svou vlastní historií.