米国株式市場のモジョは引き続き世界の他の国々と共有されており、MSCI ACWI米国を除く指数は米ドルと現地通貨ベースの両方で再び高値を更新しました。幅は68%と立派です。Mag 7 の優位性にもかかわらず、投資家は最近、はるかに大きな (世界的な) 池から釣りをしており、これは良いことです。 新興市場の株式も、中国を含む、または中国を除く両方の強い買い込みを受けています。エマージング株のパフォーマンスはコモディティ・サイクルと相関しており(下のパネル)、どちらもここ数カ月で上昇しています。 MSCI ACWI米国を除く指数は14.3倍の倍率で取引されています。説得力があるように思えますが、これらの株価収益率が異なるレベルにあるのには理由があります。MSCI米国指数の10年間の収益CAGRは7.8%で、ACWI米国を除く指数のCAGR3.1%の2倍以上です。 おそらく、バリュエーションを見るより良い方法は、割引キャッシュフローモデル(DCF)のレンズを通してです。 以下に、米国、EAFE、およびEMの「必要なリターン」を示します。必要なリターンは、現在の価格水準に基づいて暗黙的に示される内部収益率IRRであり、収益支払い(配当と自社株買い)の成長率を仮定しています。この例では、10 年間の CAGR を使用しています。そこから、リスクフリーレートを差し引いて、暗黙の株式リスクプレミアム(iERP)に到達できます。 チャートでは、現在の水準では、米国株の必要リターンは7.9%で取引されているのに対し、EAFEは8.7%、エマージングは10.3%で取引されていることがわかります。その価値はいくらですか? EAFEが米国が取引している(またはその逆)必要なリターンで取引された場合、相対パフォーマンス(1800bps)が18%増加します。したがって、米国が覇権プレミアムの一部を失い、競争の場が平準化する脱グローバル化と脱ドル化の新時代に突入する場合、相対的なパフォーマンスの観点からは1800bpsのアルファが収穫されることになります。 たとえその半分であっても、プレイする価値はあります。 これを別の見方で見て、以下に暗黙のERPと前進株価収益率の散布図を示します。もちろん、それらは相関しています。 米国は右下のテール(高い株価収益率と低いiERP)でずっと取引されていますが、EAFEとEMはどちらも歴史的なレンジの真ん中で取引されています。言い換えれば、国際株式は米国株に比べて安いだけでなく、自国の歴史に比べても安いのです。