El mojo del mercado bursátil estadounidense sigue siendo compartido por el resto del mundo, con el índice MSCI ACWI ex-US alcanzando otro nuevo máximo tanto en términos de USD como de moneda local. La amplitud es respetable con un 68%. A pesar del dominio del Mag 7, los inversores están pescando en un estanque mucho más grande (global) en estos días, lo cual es algo bueno. Las acciones de los mercados emergentes también han recibido una fuerte oferta, incluyendo y excluyendo a China. El rendimiento de la renta variable de los mercados emergentes está correlacionado con el ciclo de las materias primas (panel inferior), y ambos han subido en los últimos meses. El índice MSCI ACWI ex-US cotiza a un múltiplo de 14,3x. Por muy convincente que parezca, esas relaciones P/E están en diferentes niveles por una razón. La CAGR de ganancias a 10 años del índice MSCI US es del 7,8%, que es más del doble que la CAGR del 3,1% del índice ACWI ex-US. Quizás una mejor manera de ver la valoración es a través de la lente del modelo de flujo de caja descontado (DCF). A continuación vemos el "rendimiento requerido" para EE. UU., EAFE y EM. El rendimiento requerido es simplemente la tasa interna de rendimiento TIR) que está implícita en función del nivel de precios actual y asumiendo una tasa de crecimiento para el pago de ganancias (dividendos más recompras). Para este ejemplo, estoy usando la CAGR de 10 años. A partir de ahí, podemos restar la tasa libre de riesgo para llegar a la prima de riesgo implícita de renta variable (iERP). En el gráfico vemos que en su nivel actual, la renta variable estadounidense cotiza a una rentabilidad requerida del 7,9%, mientras que EAFE cotiza al 8,7% y EM al 10,3%. ¿Cuánto vale eso? Si EAFE cotizara con el rendimiento requerido al que cotiza EE. UU. (o al revés), agregaría un 18% en rendimiento relativo (1800 pb). Por lo tanto, si estamos entrando en una nueva era de desglobalización y desdolarización en la que Estados Unidos pierde parte de su prima de supremacía y el campo de juego se nivela, entonces hay 1800 puntos básicos de alfa por cosechar en términos de rendimiento relativo. Vale la pena jugar por él, incluso si es solo la mitad de eso. Mirando esto de otra manera, a continuación muestro un diagrama de dispersión del ERP implícito y el P/E fwd. Por supuesto, están correlacionados. Mientras que EE.UU. cotiza en la cola inferior derecha (P/E alto y bajo iERP), tanto EAFE como EM cotizan en el medio de su rango histórico. En otras palabras, las acciones internacionales no solo son baratas en relación con las acciones estadounidenses, sino que también son baratas en relación con su propia historia.