Il mojo del mercato azionario statunitense continua a essere condiviso dal resto del mondo, con l'indice MSCI ACWI ex-US che raggiunge un nuovo massimo sia in termini di USD che di valuta locale. La diffusione è rispettabile al 68%. Nonostante il dominio delle Mag 7, gli investitori stanno pescando in uno stagno (globale) molto più grande in questi giorni, il che è una cosa positiva. Le azioni dei mercati emergenti hanno ricevuto un forte interesse, sia includendo che escludendo la Cina. La performance delle azioni EM è correlata al ciclo delle materie prime (pannello inferiore), e entrambi sono aumentati negli ultimi mesi. L'indice MSCI ACWI ex-US sta scambiando a un multiplo di 14,3x. Per quanto convincente possa sembrare, quei rapporti P/E sono a livelli diversi per un motivo. Il CAGR degli utili a 10 anni dell'indice MSCI US è del 7,8%, che è più del doppio rispetto al 3,1% di CAGR per l'indice ACWI ex-US. Forse un modo migliore per guardare alla valutazione è attraverso la lente del modello di flusso di cassa scontato (DCF). Di seguito vediamo il "rendimento richiesto" per gli Stati Uniti, EAFE e EM. Il rendimento richiesto è semplicemente il tasso interno di rendimento (IRR) implicato in base al livello attuale dei prezzi, assumendo un tasso di crescita per il pagamento degli utili (dividendi più riacquisti). Per questo esempio, sto usando il CAGR a 10 anni. Da lì, possiamo sottrarre il tasso privo di rischio per arrivare al premio per il rischio azionario implicito (iERP). Nel grafico vediamo che al suo livello attuale, le azioni statunitensi stanno scambiando a un rendimento richiesto del 7,9%, mentre EAFE scambia all'8,7% e EM al 10,3%. Quanto vale tutto ciò? Se EAFE dovesse scambiare al rendimento richiesto a cui stanno scambiando gli Stati Uniti (o viceversa), aggiungerebbe il 18% in performance relativa (1800 bps). Quindi, se stiamo entrando in una nuova era di deglobalizzazione e de-dollarizzazione in cui gli Stati Uniti perdono parte del loro premio di supremazia e il campo di gioco si livella, allora ci sono 1800 bps di alpha da raccogliere in termini di performance relativa. Vale la pena giocare, anche se è solo la metà di questo. Guardando a questo in un altro modo, di seguito mostro un diagramma a dispersione dell'iERP implicito e del P/E forward. Sono ovviamente correlati. Mentre gli Stati Uniti stanno scambiando tutto il modo nel tail destro inferiore (alto P/E e basso iERP), sia EAFE che EM stanno scambiando nel mezzo del loro intervallo storico. In altre parole, le azioni internazionali non sono solo economiche rispetto alle azioni statunitensi, ma sono anche economiche rispetto alla loro stessa storia.