Mojo amerykańskiego rynku akcji nadal jest dzielone przez resztę świata, a indeks MSCI ACWI ex-US osiągnął kolejny nowy szczyt zarówno w USD, jak i w lokalnych walutach. Szerokość rynku jest szanowana na poziomie 68%. Dominacja Mag 7 nie przeszkadza inwestorom w łowieniu z znacznie większego (globalnego) stawu w dzisiejszych czasach, co jest dobrą rzeczą. Akcje rynków wschodzących również zyskały silne zainteresowanie, zarówno włączając, jak i wyłączając Chiny. Wydajność akcji EM jest skorelowana z cyklem towarowym (dolny panel), a obie te kategorie wzrosły w ostatnich miesiącach. Indeks MSCI ACWI ex-US handluje z mnożnikiem 14,3x. Choć wydaje się to przekonujące, te wskaźniki P/E są na różnych poziomach z jakiegoś powodu. 10-letni CAGR zysków indeksu MSCI US wynosi 7,8%, co jest ponad dwukrotnie wyższe niż 3,1% CAGR dla indeksu ACWI ex-US. Może lepszym sposobem na spojrzenie na wycenę jest przez pryzmat modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Poniżej widzimy "wymaganą stopę zwrotu" dla USA, EAFE i EM. Wymagana stopa zwrotu to po prostu wewnętrzna stopa zwrotu (IRR), która jest implikowana na podstawie obecnego poziomu cen, zakładając tempo wzrostu wypłaty zysków (dywidendy plus skup akcji). W tym przykładzie używam 10-letniego CAGR. Stąd możemy odjąć stopę wolną od ryzyka, aby uzyskać implikowaną premię za ryzyko kapitałowe (iERP). Na wykresie widzimy, że na obecnym poziomie amerykańskie akcje handlują z wymaganą stopą zwrotu na poziomie 7,9%, podczas gdy EAFE handluje na poziomie 8,7%, a EM na poziomie 10,3%. Ile to jest warte? Gdyby EAFE handlowało z wymaganą stopą zwrotu, z jaką handlują USA (lub odwrotnie), dodałoby to 18% w względnej wydajności (1800 bps). Więc, jeśli wkraczamy w nową erę deglobalizacji i de-dolaryzacji, w której USA tracą część swojej premii za supremację, a pole gry się wyrównuje, to istnieje 1800 bps alfa do zebrania w zakresie względnej wydajności. Warto się o to starać, nawet jeśli to tylko połowa tej wartości. Patrząc na to z innej perspektywy, poniżej pokazuję wykres punktowy implikowanej ERP i fwd P/E. Oczywiście są one skorelowane. Podczas gdy USA handlują na skraju dolnego prawego rogu (wysokie P/E i niskie iERP), zarówno EAFE, jak i EM handlują w środku swojego historycznego zakresu. Innymi słowy, międzynarodowe akcje są nie tylko tanie w porównaniu do akcji amerykańskich, ale także tanie w porównaniu do własnej historii.