Рух американського фондового ринку продовжує бути спільним для решти світу, а індекс MSCI ACWI ex-US досяг чергового максимуму як у доларах США, так і в місцевій валюті. Ширина респектабельна і становить 68%. Незважаючи на домінування Mag 7, в наші дні інвестори ловлять рибу з набагато більшого (глобального) ставка, і це добре. Акції ринків, що розвиваються, також отримали сильну ставку, як включаючи, так і виключаючи Китай. Динаміка акцій країн Emerging International корелює з товарним циклом (нижня панель), і в останні місяці вони різко зросли. Колишній американський індекс MSCI ACWI торгується з мультиплікатором 14,3x. Як би переконливо це не здавалося, але ці коефіцієнти P/E знаходяться на різних рівнях не просто так. Середньорічний темп зростання прибутку за 10 років індексу MSCI US становить 7,8%, що більш ніж удвічі перевищує 3,1% CAGR для індексу ACWI ex-US. Можливо, кращий спосіб поглянути на оцінку – це дивитися через призму моделі дисконтованого грошового потоку (DCF). Нижче ми бачимо «необхідний повернення» для США, EAFE та EM. Необхідний дохід - це просто внутрішня норма прибутковості IRR), яка мається на увазі на основі поточного рівня цін і припускає темп зростання виплати прибутку (дивіденди плюс зворотний викуп). Для цього прикладу я використовую 10-річний показник CAGR. Звідти ми можемо відняти безризикову ставку, щоб отримати передбачувану премію за ризик капіталу (iERP). На графіку ми бачимо, що на поточному рівні американські акції торгуються з обов'язковою прибутковістю 7,9%, тоді як EAFE торгується на рівні 8,7%, а EM – 10,3%. Скільки це коштує? Якби EAFE торгувався з необхідною прибутковістю, з якою торгуються США (або навпаки), він додав би 18% у відносній продуктивності (1800 базисних пунктів). Отже, якщо ми вступаємо в нову еру деглобалізації та дедоларизації, в якій США втрачають частину своєї премії за перевагу, а ігрове поле вирівнюється, то є 1800 базисних пунктів альфа-версії, яку потрібно зібрати з точки зору відносної продуктивності. Варто грати, навіть якщо це лише половина цього. Дивлячись на це з іншого боку, нижче я показую діаграму розсіювання передбачуваного ERP і fwd P/E. Вони, звичайно, корелюють. У той час як США торгуються в правому нижньому хвості (високий P/E і низький iERP), EAFE і EM торгуються в середині свого історичного діапазону. Іншими словами, міжнародні акції не тільки дешеві по відношенню до акцій США, вони також дешеві по відношенню до своєї власної історії.