Mojo pasar saham AS terus dibagikan oleh seluruh dunia, dengan indeks MSCI ACWI ex-AS membuat level tertinggi baru lainnya dalam USD dan mata uang lokal. Luasnya terhormat pada 68%. Terlepas dari dominasi Mag 7, investor memancing dari kolam (global) yang jauh lebih besar akhir-akhir ini, yang merupakan hal yang baik. Ekuitas pasar negara berkembang juga telah menangkap tawaran yang kuat, baik termasuk maupun tidak termasuk China. Kinerja ekuitas EM berkorelasi dengan siklus komoditas (panel bawah), dan keduanya telah naik dalam beberapa bulan terakhir. Indeks MSCI ACWI ex-AS diperdagangkan pada kelipatan 14,3x. Meskipun kelihatannya menarik, rasio P/E tersebut berada pada tingkat yang berbeda karena suatu alasan. CAGR pendapatan 10 tahun dari indeks MSCI AS adalah 7,8%, yang lebih dari dua kali lipat dari CAGR 3,1% untuk indeks ACWI ex-AS. Mungkin cara yang lebih baik untuk melihat penilaian adalah melalui lensa model arus kas diskonto (DCF). Di bawah ini kita melihat "pengembalian yang diperlukan" untuk AS, EAFE, dan EM. Pengembalian yang diperlukan hanyalah tingkat pengembalian internal IRR) yang tersirat berdasarkan tingkat harga saat ini, dan dengan asumsi tingkat pertumbuhan untuk pembayaran pendapatan (dividen ditambah pembelian kembali). Untuk contoh ini, saya menggunakan CAGR 10 tahun. Dari sana, kita dapat mengurangi suku bunga bebas risiko untuk sampai pada premi risiko ekuitas tersirat (iERP). Pada grafik kita melihat bahwa pada level saat ini, ekuitas AS diperdagangkan pada pengembalian yang diperlukan 7,9% sementara EAFE diperdagangkan pada 8,7% dan EM pada 10,3%. Berapa nilainya? Jika EAFE diperdagangkan pada pengembalian yang diperlukan yang diperdagangkan AS (atau sebaliknya), itu akan menambah 18% dalam kinerja relatif (1800 bps). Jadi, jika kita memasuki era baru deglobalisasi dan de-dolarisasi di mana AS kehilangan sebagian premi supremasinya dan lapangan bermain rata, maka ada 1800 bps alfa yang harus dipanen dalam hal kinerja relatif. Layak dimainkan, bahkan jika itu hanya setengahnya. Melihat ini dengan cara lain, di bawah ini saya menunjukkan plot sebar dari ERP tersirat dan P/E fwd. Mereka tentu saja berkorelasi. Sementara AS diperdagangkan sepanjang jalan di ekor kanan bawah (P/E tinggi dan iERP rendah), baik EAFE dan EM diperdagangkan di tengah kisaran historis mereka. Dengan kata lain, ekuitas internasional tidak hanya murah relatif terhadap ekuitas AS, tetapi juga murah relatif terhadap sejarahnya sendiri.