美國股市的活力持續影響著全球，其MSCI ACWI ex-US指數在美元和當地貨幣計算下均創下新高。市場廣度相當可觀，達到68%。儘管Mag 7的主導地位仍在，但投資者如今正從一個更大的（全球）池塘中尋找機會，這是一件好事。 新興市場股票也受到強勁的買盤支持，包括和不包括中國。新興市場股票的表現與商品周期相關（底部面板），而且在最近幾個月都出現了上升。 MSCI ACWI ex-US指數的交易倍數為14.3倍。儘管這看起來相當吸引人，但這些市盈率在不同的水平上是有原因的。MSCI美國指數的10年收益年增率（CAGR）為7.8%，這是ACWI ex-US指數的3.1% CAGR的兩倍多。 或許更好的估值方式是通過折現現金流模型（DCF）來看待。下面我們看到美國、EAFE和新興市場的“所需回報”。所需回報僅僅是基於當前價格水平所隱含的內部收益率（IRR），並假設收益支付的增長率（股息加回購）。在這個例子中，我使用的是10年的CAGR。從那裡，我們可以減去無風險利率，以得出隱含的股權風險溢價（iERP）。 在圖表中，我們看到在當前水平下，美國股票的所需回報為7.9%，而EAFE為8.7%，新興市場為10.3%。這有多大價值？如果EAFE的交易所需回報與美國相同（或反之），將會增加18%的相對表現（1800個基點）。因此，如果我們進入一個去全球化和去美元化的新時代，美國失去了一些其優越的溢價，競爭環境變得平坦，那麼在相對表現方面將有1800個基點的阿爾法可供挖掘。即使只有一半的價值，也值得一試。 從另一個角度看，下面我展示了隱含的ERP和前瞻市盈率的散點圖。它們當然是相關的。儘管美國的交易位於右下尾部（高市盈率和低iERP），但EAFE和新興市場的交易則位於其歷史範圍的中間。換句話說，國際股票不僅相對於美國股票便宜，還相對於它們自己的歷史便宜。