Le mojo du marché boursier américain continue d'être partagé par le reste du monde, avec l'indice MSCI ACWI ex-US atteignant un nouveau sommet tant en USD qu'en termes de monnaie locale. La largeur est respectable à 68 %. Malgré la domination des Mag 7, les investisseurs pêchent dans un bassin (mondial) beaucoup plus grand ces jours-ci, ce qui est une bonne chose. Les actions des marchés émergents ont également reçu une forte demande, tant en incluant qu'en excluant la Chine. La performance des actions EM est corrélée au cycle des matières premières (panneau inférieur), et les deux ont augmenté ces derniers mois. L'indice MSCI ACWI ex-US se négocie à un multiple de 14,3x. Aussi convaincant que cela puisse paraître, ces ratios C/B sont à des niveaux différents pour une raison. Le CAGR des bénéfices sur 10 ans de l'indice MSCI US est de 7,8 %, ce qui est plus du double du CAGR de 3,1 % pour l'indice ACWI ex-US. Peut-être qu'une meilleure façon de regarder la valorisation est à travers le prisme du modèle de flux de trésorerie actualisés (DCF). Ci-dessous, nous voyons le "rendement requis" pour les États-Unis, l'EAFE et les EM. Le rendement requis est simplement le taux de rendement interne (TRI) qui est implicite en fonction du niveau de prix actuel, en supposant un taux de croissance pour le versement des bénéfices (dividendes plus rachats). Pour cet exemple, j'utilise le CAGR sur 10 ans. À partir de là, nous pouvons soustraire le taux sans risque pour arriver à la prime de risque des actions implicite (iERP). Dans le graphique, nous voyons qu'à son niveau actuel, les actions américaines se négocient à un rendement requis de 7,9 %, tandis que l'EAFE se négocie à 8,7 % et les EM à 10,3 %. Quelle est la valeur de cela ? Si l'EAFE devait se négocier au rendement requis auquel se négocie les États-Unis (ou vice versa), cela ajouterait 18 % de performance relative (1800 bps). Donc, si nous entrons dans une nouvelle ère de déglobalisation et de dé-dollarisation dans laquelle les États-Unis perdent une partie de leur prime de suprématie et que le terrain de jeu s'équilibre, alors il y a 1800 bps d'alpha à récolter en termes de performance relative. Cela vaut la peine d'être joué, même si ce n'est que la moitié. En regardant cela d'une autre manière, ci-dessous, je montre un nuage de points de l'iERP implicite et du C/B à terme. Ils sont bien sûr corrélés. Alors que les États-Unis se négocient tout en bas à droite (C/B élevé et iERP faible), l'EAFE et les EM se négocient au milieu de leur plage historique. En d'autres termes, les actions internationales ne sont pas seulement bon marché par rapport aux actions américaines, elles sont également bon marché par rapport à leur propre histoire.