بالأمس ، قدمت Figma S-1 المصممة بشكل جميل. إنه يكشف عن أعمال نمو تقودها المنتج (PLG) بمسار رائع. عطلت منصة أدوات التصميم التعاونية من Figma سوق التصميم الذي هيمنت عليه Adobe منذ فترة طويلة. إليك كيفية تكديس الشركتين على المقاييس الرئيسية لآخر سنة مالية لهما [انظر الصورة المرفقة]: يبلغ حجم Figma حوالي 3٪ من Adobe ولكنه ينمو أسرع 4 مرات. الهوامش الإجمالية متطابقة. يحتفظ Figma بصافي الدولار بنسبة 132٪ هو العشرية العليا. تظهر البيانات أيضا أن إنفاق Figma على البحث والتطوير يساوي تقريبا الإنفاق على المبيعات والتسويق. هذا هو نموذج PLG في أفضل حالاته. منتج Figma هو محرك التسويق الأساسي. تعزز طبيعتها التعاونية التبني الفيروسي من أسفل إلى أعلى ، مما يؤدي إلى كفاءة مبيعات أفضل في فئتها تبلغ 1.0. مقابل كل دولار يتم إنفاقه على المبيعات والتسويق في عام 2023 ، حققت Figma دولارا من إجمالي الربح الجديد في عام 2024. ينتج عن نموذج Adobe المختلط من القاع إلى الأعلى والمبيعات 0.39 أكثر نموذجية. يسلط S-1 الضوء أيضا على المخاطر. الأهم هو المنافسة من منتجات الذكاء الاصطناعي. بينما تستثمر Figma بكثافة في الذكاء الاصطناعي ، فإن التكنولوجيا تقلل من الحاجز أمام الوافدين الجدد. دفاع Figma هو منصتها المتوسعة - مع منتجات مثل FigJam و Dev Mode والآن Slides و Sites و Make. دفعت فئات المنتجات الجديدة هذه العديد من شركات برمجيات الذكاء الاصطناعي PLG إلى عشرات ومئات الملايين في ARR في وقت قياسي. نظرا لنموها المرتفع ونموذج أعمالها الفريد ، كيف يجب أن تكون القيمة السوقية Figma؟ يمكننا استخدام انحدار خطي يعتمد على شركات SaaS العامة للتنبؤ بمضاعف إيراداتها الآجلة. يظهر النموذج ارتباطا متواضعا بين نمو الإيرادات ومضاعفات التقييم (R² = 0.23). ستكون Figma ، بنموها بنسبة 48٪ ، شركة البرمجيات الأسرع نموا في هذه المجموعة مع تنحية NVIDIA جانبا. يمكن تقديم حجة مقنعة مفادها أن Figma يجب أن تفرض تقييما أعلى من المتوقع. من النادر الجمع بين النمو المفرط وكفاءة المبيعات الأفضل في فئتها وقاعدة المستخدمين الشغوفة والانتشار الذاتي. بتطبيق مضاعف نموذجينا المتوقع 19.9 ضعفا لتقدير الإيرادات الآجلة ينتج عنه تقييم اكتتاب عام يقدر بحوالي 21 مليار دولار أمريكي - وهو علاوة على 20 مليار دولار أمريكي قدمتها Adobe للشركة في عام 2022. يروي S-1 قصة شركة تحدد الفئة قامت ببناء منتج تصميم تعاوني ، وطورت حركة PLG استثنائية ، وتدفع بنشاط إلى الذكاء الاصطناعي. تم استلام رسوم الإنهاء البالغة 1.0 مليار دولار أمريكي من Adobe في ديسمبر 2023 وتم تسجيلها على أنها "دخل آخر، صافي" في السنة المالية 2024 (المنتهية في 31 يناير 2024). ترتبط رسوم التعويض الكبيرة القائمة على الأسهم البالغة حوالي 900 مليون دولار بعرض مناقصة للموظفين في مايو 2024. تمت إزالة كلاهما في البيانات غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموما المذكورة أعلاه. من خلال أخذ معدل النمو المتخلف ل Figma البالغ 48.3٪ على مدار اثني عشر شهرا وخصمه بنسبة 15٪ (لحساب تباطؤ النمو الطبيعي) ، ينتج النموذج تقديرا للنمو المستقبلي بنسبة 41.1٪. هذا يعني إيرادات آجلة تبلغ حوالي 1.1 مليار دولار.