Igår lämnade Figma in sin vackert designade S-1. Det avslöjar en produktledd tillväxtverksamhet (PLG) med en anmärkningsvärd bana. Figmas plattform för samarbetsverktyg för design skakade om designmarknaden, som länge dominerats av Adobe. Så här står sig de två företagen när det gäller nyckeltal för deras senaste räkenskapsår [se bifogad bild]: Figma är ungefär 3 % så stort som Adobe men växer 4 gånger snabbare. Bruttomarginalerna är identiska. Figmas 132% Net Dollar Retention är den högsta decilen. Uppgifterna visar också att Figmas utgifter för forskning och utveckling nästan är lika stora som utgifterna för försäljning och marknadsföring. Det här är PLG-modellen när den är som bäst. Figmas produkt är dess primära marknadsföringsmotor. Dess samarbetskaraktär främjar viral användning nedifrån och upp, vilket leder till en klassens bästa försäljningseffektivitet på 1,0. För varje dollar som spenderades på försäljning och marknadsföring 2023 genererade Figma en dollar i ny bruttovinst 2024. Adobes blandade bottoms-up- och försäljningsledda modell ger en mer typisk 0,39. S-1 belyser också risker. Den viktigaste är konkurrensen från AI-produkter. Även om Figma investerar kraftigt i AI sänker tekniken barriären för nya aktörer. Figmas försvar är dess expanderande plattform – med produkter som FigJam, Dev Mode, och nu Slides, Sites och Make. Dessa nya produktkategorier har drivit många PLG AI-mjukvaruföretag till tiotals och hundratals miljoner i ARR på rekordtid. Med tanke på dess höga tillväxt och unika affärsmodell, hur bör marknaden värdera Figma? Vi kan använda en linjär regression baserad på offentliga SaaS-företag för att förutsäga dess framtida intäktsmultipel. Modellen visar en blygsam korrelation mellan intäktstillväxt och värderingsmultiplar (R² = 0,23). Figma, med sin tillväxt på 48 %, skulle vara det snabbast växande mjukvaruföretaget i denna kohort, om man bortser från NVIDIA. Ett övertygande argument kan göras för att Figma bör få en högre värdering än förutspått. Dess kombination av hypertillväxt, klassens bästa försäljningseffektivitet och en passionerad, självförökande användarbas är sällsynt. Om vi använder vår modells förutspådda multipel på 19,9x för att uppskatta framtida intäkter får vi en uppskattad IPO-värdering på cirka 21 miljarder USD2 – en premie jämfört med de 20 miljarder USD som Adobe erbjöd företaget 2022. S-1 berättar historien om ett kategoridefinierande företag som byggde en kollaborativ designprodukt, utvecklade en fenomenal PLG-rörelse och aktivt använder sig av AI. Uppsägningsavgiften på 1,0 miljarder USD från Adobe mottogs i december 2023 och registrerades som "Övriga intäkter, netto" under räkenskapsåret 2024 (som slutade den 31 januari 2024). Den stora aktiebaserade kompensationsavgiften på nästan 900 miljoner dollar är relaterad till ett uppköpserbjudande för anställda i maj 2024. Båda dessa tas bort i de icke-GAAP-data som citeras ovan. Genom att ta Figmas 48,3 % efterföljande tolvmånaderstillväxt och diskontera den med 15 % (för att ta hänsyn till en naturlig tillväxtavmattning) ger modellen en framtida tillväxtuppskattning på 41,1 %. Detta skulle innebära terminsintäkter på cirka 1,1 miljarder dollar.