Kemarin, Figma mengajukan S-1 yang dirancang dengan indah. Ini mengungkapkan bisnis pertumbuhan yang dipimpin produk (PLG) dengan lintasan yang luar biasa. Platform alat desain kolaboratif Figma mengganggu pasar desain yang telah lama didominasi oleh Adobe. Inilah cara kedua perusahaan menumpuk metrik utama untuk tahun fiskal terbaru mereka [lihat gambar terlampir]: Figma sekitar 3% ukuran Adobe tetapi tumbuh 4x lebih cepat. Margin kotornya identik. Retensi Dolar Bersih 132% Figma adalah desil teratas. Data juga menunjukkan pengeluaran Penelitian & Pengembangan Figma hampir sama dengan pengeluaran Penjualan & Pemasaran. Ini adalah model PLG yang terbaik. Produk Figma adalah mesin pemasaran utamanya. Sifat kolaboratifnya mendorong adopsi viral, bottoms-up, yang mengarah pada efisiensi penjualan terbaik di kelasnya 1.0. Untuk setiap dolar yang dihabiskan untuk penjualan & pemasaran pada tahun 2023, Figma menghasilkan satu dolar laba kotor baru pada tahun 2024. Model campuran adobe bottoms-up & sales-led menghasilkan 0,39 yang lebih khas. S-1 juga menyoroti risiko. Yang paling signifikan adalah persaingan dari produk AI. Sementara Figma berinvestasi besar-besaran dalam AI, teknologi ini menurunkan penghalang bagi pendatang baru. Pertahanan Figma adalah platformnya yang berkembang—dengan produk seperti FigJam, Dev Mode, & sekarang Slides, Sites, & Make. Kategori produk baru ini telah mendorong banyak perusahaan perangkat lunak PLG AI menjadi puluhan & ratusan juta dalam ARR dalam waktu singkat. Mengingat pertumbuhan tinggi & model bisnisnya yang unik, bagaimana seharusnya nilai pasar Figma? Kita dapat menggunakan regresi linier berdasarkan perusahaan SaaS publik untuk memprediksi kelipatan pendapatan ke depannya. Model ini menunjukkan korelasi moderat antara pertumbuhan pendapatan & kelipatan penilaian (R² = 0,23). Figma, dengan pertumbuhan 48%, akan menjadi perusahaan perangkat lunak dengan pertumbuhan tercepat dalam kelompok ini dengan mengesampingkan NVIDIA. Kasus yang meyakinkan dapat dibuat bahwa Figma harus memerintahkan penilaian yang lebih tinggi dari yang diperkirakan. Kombinasi dari pertumbuhan hiper, efisiensi penjualan terbaik di kelasnya, & basis pengguna yang bersemangat dan menyebarkan diri jarang terjadi. Menerapkan prediksi kelipatan 19,9x model kami untuk memperkirakan pendapatan ke depan menghasilkan perkiraan penilaian IPO sekitar $21 miliar 2 - premi dari $20 miliar yang ditawarkan Adobe untuk perusahaan pada tahun 2022. S-1 menceritakan kisah perusahaan yang menentukan kategori yang membangun produk desain kolaboratif, mengembangkan gerakan PLG yang fenomenal, dan mendorong secara aktif ke AI. Biaya penghentian sebesar $1,0 miliar dari Adobe diterima pada Desember 2023 dan dicatat sebagai "Pendapatan lainnya, bersih" pada Tahun Fiskal 2024 (berakhir 31 Januari 2024). Biaya kompensasi berbasis saham yang besar hampir $900 juta terkait dengan penawaran tender karyawan pada Mei 2024. Keduanya dihapus dalam data non-GAAP yang dikutip di atas. Dengan mengambil tingkat pertumbuhan dua belas bulan Figma 48,3% dan mendiskontokannya sebesar 15% (untuk memperhitungkan perlambatan pertumbuhan alami), model ini menghasilkan perkiraan pertumbuhan ke depan sebesar 41,1%. Ini akan menyiratkan pendapatan ke depan sekitar $1,1 miliar.