Hier, Figma a déposé son S-1 magnifiquement conçu. Il révèle une entreprise axée sur la croissance par le produit (PLG) avec une trajectoire remarquable. La plateforme d'outils de design collaboratif de Figma a perturbé le marché du design longtemps dominé par Adobe. Voici comment les deux entreprises se comparent sur des indicateurs clés pour leur dernier exercice fiscal [voir l'image jointe] : Figma représente environ 3 % de la taille d'Adobe mais croît 4 fois plus vite. Les marges brutes sont identiques. Le taux de rétention net des dollars de Figma de 132 % est dans le top décile. Les données montrent également que les dépenses de recherche et développement de Figma égalent presque celles des ventes et du marketing. C'est le modèle PLG à son meilleur. Le produit de Figma est son principal moteur marketing. Sa nature collaborative favorise une adoption virale, de bas en haut, conduisant à une efficacité commerciale de premier ordre de 1,0. Pour chaque dollar dépensé en ventes et marketing en 2023, Figma a généré un dollar de nouveau bénéfice brut en 2024. Le modèle mixte de bas en haut et axé sur les ventes d'Adobe produit un 0,39 plus typique. Le S-1 met également en évidence des risques. Le plus significatif est la concurrence des produits d'IA. Bien que Figma investisse massivement dans l'IA, la technologie abaisse la barrière à l'entrée pour de nouveaux acteurs. La défense de Figma est sa plateforme en expansion — avec des produits comme FigJam, Dev Mode, et maintenant Slides, Sites, et Make. Ces nouvelles catégories de produits ont propulsé de nombreuses entreprises de logiciels d'IA PLG à des dizaines et des centaines de millions en ARR en un temps record. Étant donné sa forte croissance et son modèle commercial unique, comment le marché devrait-il évaluer Figma ? Nous pouvons utiliser une régression linéaire basée sur des entreprises SaaS publiques pour prédire son multiple de revenus futurs. Le modèle montre une corrélation modeste entre la croissance des revenus et les multiples de valorisation (R² = 0,23). Figma, avec sa croissance de 48 %, serait l'entreprise de logiciels à la croissance la plus rapide dans ce groupe, à l'exception de NVIDIA. Un argument convaincant peut être fait pour que Figma commande une valorisation supérieure à celle prédite. Sa combinaison de hyper-croissance, d'efficacité commerciale de premier ordre, et d'une base d'utilisateurs passionnée et auto-propagante est rare. En appliquant le multiple prédit de 19,9x de notre modèle pour estimer les revenus futurs, on obtient une valorisation d'IPO estimée à environ 21 milliards de dollars - une prime par rapport aux 20 milliards de dollars qu'Adobe a offerts pour l'entreprise en 2022. Le S-1 raconte l'histoire d'une entreprise définissant une catégorie qui a construit un produit de design collaboratif, développé un mouvement PLG phénoménal, et s'engage activement dans l'IA. Les frais de résiliation de 1,0 milliard de dollars d'Adobe ont été reçus en décembre 2023 et enregistrés comme "Autres revenus, nets" dans l'exercice fiscal 2024 (se terminant le 31 janvier 2024). La charge importante de compensation en actions de près de 900 millions de dollars est liée à une offre de rachat d'actions en mai 2024. Ces deux éléments sont exclus des données non-GAAP citées ci-dessus. En prenant le taux de croissance des douze derniers mois de 48,3 % de Figma et en le réduisant de 15 % (pour tenir compte d'un ralentissement naturel de la croissance), le modèle produit une estimation de croissance future de 41,1 %. Cela impliquerait des revenus futurs d'environ 1,1 milliard de dollars.