Gisteren heeft Figma zijn prachtig ontworpen S-1 ingediend. Het onthult een productgedreven groeimodel (PLG) met een opmerkelijke traject. Figma’s samenwerkingsplatform voor ontwerp heeft de ontwerpmarkt verstoord die lange tijd door Adobe werd gedomineerd. Hier is hoe de twee bedrijven zich verhouden op belangrijke metrics voor hun meest recente boekjaar [zie bijgevoegde afbeelding]: Figma is ongeveer 3% van de grootte van Adobe, maar groeit 4x sneller. De brutomarges zijn identiek. Figma’s 132% Netto Dollar Retentie is top deciel. De gegevens tonen ook aan dat de uitgaven voor Onderzoek & Ontwikkeling van Figma bijna gelijk zijn aan de uitgaven voor Verkoop & Marketing. Dit is het PLG-model op zijn best. Figma’s product is de primaire marketingmotor. De samenwerkingsnatuur bevordert virale, bottom-up adoptie, wat leidt tot een verkoopsefficiëntie van 1.0. Voor elke dollar die in 2023 aan verkoop & marketing werd uitgegeven, genereerde Figma een dollar aan nieuwe brutowinst in 2024. Adobe’s gecombineerde bottom-up & verkoopgedreven model levert een meer typische 0.39 op. De S-1 benadrukt ook risico's. Het meest significante is de concurrentie van AI-producten. Terwijl Figma zwaar investeert in AI, verlaagt de technologie de drempel voor nieuwe toetreders. Figma’s verdediging is zijn uitbreidende platform - met producten zoals FigJam, Dev Mode, & nu Slides, Sites, & Make. Deze nieuwe productcategorieën hebben veel PLG AI-softwarebedrijven in recordtijd naar tientallen en honderden miljoenen in ARR gedreven. Gezien de hoge groei & het unieke bedrijfsmodel, hoe zou de markt Figma moeten waarderen? We kunnen een lineaire regressie gebruiken op basis van openbare SaaS-bedrijven om de toekomstige omzetmultiple te voorspellen. Het model toont een bescheiden correlatie tussen omzetgroei & waarderingsmultiples (R² = 0.23). Figma, met zijn 48% groei, zou het snelstgroeiende softwarebedrijf in deze groep zijn, afgezien van NVIDIA. Er kan een overtuigend argument worden gemaakt dat Figma een hogere dan voorspelde waardering zou moeten hebben. De combinatie van hyper-groei, best-in-class verkoopsefficiëntie, & een gepassioneerde, zelf-propagaterende gebruikersbasis is zeldzaam. Door de voorspelde 19.9x multiple van ons model toe te passen om de toekomstige omzet te schatten, komt een geschatte IPO-waardering van ongeveer $21B naar voren - een premie op de $20B die Adobe in 2022 voor het bedrijf bood. De S-1 vertelt het verhaal van een categorie-definiërend bedrijf dat een samenwerkingsproduct voor ontwerp heeft gebouwd, een fenomenale PLG-beweging heeft ontwikkeld, & actief in AI duwt. De beëindigingsvergoeding van $1,0 miljard van Adobe werd in december 2023 ontvangen en geregistreerd als "Overige inkomsten, netto" in het boekjaar 2024 (eindigend op 31 januari 2024). De grote kosten voor aandelencompensatie van bijna $900 miljoen zijn gerelateerd aan een werknemersaanbieding in mei 2024. Beide worden verwijderd in de niet-GAAP-gegevens die hierboven zijn genoemd. Door Figma’s 48,3% groei over de afgelopen twaalf maanden te nemen & deze met 15% te verdisconteren (om rekening te houden met een natuurlijke groeivertraging), produceert het model een schatting van de toekomstige groei van 41,1%. Dit zou impliceren dat de toekomstige omzet ongeveer $1,1 miljard bedraagt.