Gestern hat Figma sein wunderschön gestaltetes S-1 eingereicht. Es zeigt ein produktgetriebenes Wachstumsmodell (PLG) mit einer bemerkenswerten Entwicklung. Die kollaborative Design-Tool-Plattform von Figma hat den Designmarkt, der lange von Adobe dominiert wurde, revolutioniert. Hier ist, wie die beiden Unternehmen in Bezug auf wichtige Kennzahlen für ihr jüngstes Geschäftsjahr abschneiden [siehe angehängtes Bild]: Figma ist etwa 3% so groß wie Adobe, wächst aber 4x schneller. Die Bruttomargen sind identisch. Die Net Dollar Retention von Figma beträgt 132% und gehört zur besten Dezile. Die Daten zeigen auch, dass die Ausgaben für Forschung und Entwicklung von Figma nahezu den Ausgaben für Vertrieb und Marketing entsprechen. Das ist das PLG-Modell in seiner besten Form. Das Produkt von Figma ist der primäre Motor für das Marketing. Seine kollaborative Natur fördert eine virale, von unten nach oben gerichtete Akzeptanz, was zu einer erstklassigen Vertriebseffizienz von 1,0 führt. Für jeden Dollar, der 2023 für Vertrieb und Marketing ausgegeben wurde, generierte Figma 2024 einen Dollar neuen Bruttogewinns. Das gemischte Modell von Adobe, das von unten nach oben und vertriebsorientiert ist, ergibt eine typischere 0,39. Das S-1 hebt auch Risiken hervor. Das bedeutendste ist der Wettbewerb durch KI-Produkte. Während Figma stark in KI investiert, senkt die Technologie die Eintrittsbarrieren für neue Anbieter. Die Verteidigung von Figma ist seine erweiterte Plattform – mit Produkten wie FigJam, Dev Mode und jetzt Slides, Sites und Make. Diese neuen Produktkategorien haben viele PLG-KI-Softwareunternehmen in Rekordzeit zu Zehntausenden und Hunderttausenden von Millionen in ARR geführt. Angesichts seines hohen Wachstums und seines einzigartigen Geschäftsmodells, wie sollte der Markt Figma bewerten? Wir können eine lineare Regression basierend auf öffentlichen SaaS-Unternehmen verwenden, um sein zukünftiges Umsatzmultiple vorherzusagen. Das Modell zeigt eine bescheidene Korrelation zwischen Umsatzwachstum und Bewertungsmultiplikatoren (R² = 0,23). Figma, mit seinem Wachstum von 48%, wäre das am schnellsten wachsende Softwareunternehmen in dieser Kohorte, abgesehen von NVIDIA. Es kann ein überzeugendes Argument gemacht werden, dass Figma eine höhere als die vorhergesagte Bewertung erzielen sollte. Die Kombination aus Hyper-Wachstum, erstklassiger Vertriebseffizienz und einer leidenschaftlichen, sich selbst propagierenden Nutzerbasis ist selten. Wenn wir das vorhergesagte Multiple von 19,9x unseres Modells anwenden, um den zukünftigen Umsatz zu schätzen, ergibt sich eine geschätzte IPO-Bewertung von etwa 21 Milliarden Dollar – ein Aufschlag auf die 20 Milliarden Dollar, die Adobe 2022 für das Unternehmen angeboten hat. Das S-1 erzählt die Geschichte eines kategoriedefinierenden Unternehmens, das ein kollaboratives Designprodukt entwickelt, eine phänomenale PLG-Bewegung entwickelt hat und aktiv in den Bereich KI vordringt. Die 1,0 Milliarden Dollar hohe Kündigungsgebühr von Adobe wurde im Dezember 2023 erhalten und als "Sonstige Erträge, netto" im Geschäftsjahr 2024 (Ende 31. Januar 2024) verbucht. Die hohe aktienbasierte Vergütung von fast 900 Millionen Dollar steht im Zusammenhang mit einem Mitarbeiterangebot im Mai 2024. Beide werden in den oben genannten non-GAAP-Daten herausgerechnet. Indem wir die Wachstumsrate von Figma von 48,3% der letzten zwölf Monate nehmen und sie um 15% abdiskontieren (um eine natürliche Wachstumsverlangsamung zu berücksichtigen), ergibt das Modell eine zukünftige Wachstumsprognose von 41,1%. Dies würde einen zukünftigen Umsatz von etwa 1,1 Milliarden Dollar implizieren.