I går arkiverte Figma sin vakkert designede S-1. Den avslører en produktledet vekstvirksomhet (PLG) med en bemerkelsesverdig bane. Figmas samarbeidsdesignverktøyplattform forstyrret designmarkedet som lenge var dominert av Adobe. Her er hvordan de to selskapene ligger an på nøkkeltall for deres siste regnskapsår [se vedlagt bilde]: Figma er omtrent 3 % av størrelsen på Adobe, men vokser 4 ganger raskere. Bruttomarginene er identiske. Figmas 132 % netto dollarretensjon er den øverste desilen. Dataene viser også at Figmas utgifter til forskning og utvikling nesten tilsvarer salgs- og markedsføringsutgifter. Dette er PLG-modellen på sitt beste. Figmas produkt er dens primære markedsføringsmotor. Dens samarbeidende natur fremmer viral, bottoms-up-adopsjon, noe som fører til en førsteklasses salgseffektivitet på 1.0. For hver dollar brukt på salg og markedsføring i 2023, genererte Figma en dollar i ny bruttofortjeneste i 2024. Adobes blandede bottoms-up- og salgsledede modell gir en mer typisk 0,39. S-1 fremhever også risiko. Den viktigste er konkurranse fra AI-produkter. Mens Figma investerer tungt i AI, senker teknologien barrieren for nye aktører. Figmas forsvar er den ekspanderende plattformen – med produkter som FigJam, Dev Mode, og nå Slides, Sites og Make. Disse nye produktkategoriene har drevet mange PLG AI-programvareselskaper til titalls og hundrevis av millioner i ARR på rekordtid. Gitt sin høye vekst og unike forretningsmodell, hvordan bør markedet verdsette Figma? Vi kan bruke en lineær regresjon basert på offentlige SaaS-selskaper for å forutsi fremtidig inntektsmultiplum. Modellen viser en beskjeden sammenheng mellom omsetningsvekst og verdsettelsesmultipler (R² = 0,23). Figma, med sin vekst på 48 %, ville være det raskest voksende programvareselskapet i denne kohorten sett bort fra NVIDIA. Det kan argumenteres overbevisende for at Figma bør ha en høyere verdsettelse enn forutsagt. Kombinasjonen av hypervekst, klassens beste salgseffektivitet og en lidenskapelig, selvforplantende brukerbase er sjelden. Ved å bruke modellens anslåtte 19,9x multippel for å estimere fremtidige inntekter gir en estimert børsnoteringsverdi på omtrent 21 milliarder dollar 2 – en premie til de 20 milliarder dollar Adobe tilbød selskapet i 2022. S-1 forteller historien om et kategoridefinerende selskap som bygde et samarbeidende designprodukt, utviklet en fenomenal PLG-bevegelse og presser aktivt inn i AI. Oppsigelsesgebyret på 1,0 milliarder dollar fra Adobe ble mottatt i desember 2023 og registrert som «Andre inntekter, netto» i regnskapsåret 2024 (som avsluttes 31. januar 2024). Den store aksjebaserte kompensasjonskostnaden på nesten 900 millioner dollar er relatert til et ansatttilbud i mai 2024. Begge disse er fjernet i ikke-GAAP-dataene sitert ovenfor. Ved å ta Figmas 48,3 % etterfølgende tolvmåneders vekstrate og diskontere den med 15 % (for å ta hensyn til en naturlig vekstnedgang), produserer modellen et fremtidig vekstestimat på 41,1 %. Dette vil innebære fremtidige inntekter på rundt 1,1 milliarder dollar.