Ieri, Figma ha presentato il suo S-1 splendidamente progettato. Rivela un modello di crescita guidato dal prodotto (PLG) con una traiettoria notevole. La piattaforma di strumenti di design collaborativo di Figma ha sconvolto il mercato del design a lungo dominato da Adobe. Ecco come si confrontano le due aziende su metriche chiave per il loro ultimo anno fiscale [vedi immagine allegata]: Figma è circa il 3% della dimensione di Adobe ma cresce 4 volte più velocemente. I margini lordi sono identici. La retention netta di Figma del 132% è nel decile superiore. I dati mostrano anche che la spesa per Ricerca e Sviluppo di Figma è quasi pari alla spesa per Vendite e Marketing. Questo è il modello PLG al suo meglio. Il prodotto di Figma è il suo principale motore di marketing. La sua natura collaborativa favorisce un'adozione virale dal basso verso l'alto, portando a un'efficienza di vendita di prima classe di 1.0. Per ogni dollaro speso in vendite e marketing nel 2023, Figma ha generato un dollaro di nuovo profitto lordo nel 2024. Il modello misto di Adobe, che combina approcci dal basso e guidati dalle vendite, produce un più tipico 0.39. L'S-1 evidenzia anche i rischi. Il più significativo è la concorrenza dei prodotti AI. Sebbene Figma stia investendo pesantemente nell'AI, la tecnologia abbassa la barriera per i nuovi entranti. La difesa di Figma è la sua piattaforma in espansione, con prodotti come FigJam, Dev Mode, e ora Slides, Sites e Make. Queste nuove categorie di prodotto hanno portato molte aziende di software AI PLG a decine e centinaia di milioni in ARR in tempi record. Data la sua alta crescita e il suo modello di business unico, come dovrebbe il mercato valutare Figma? Possiamo utilizzare una regressione lineare basata su aziende SaaS pubbliche per prevedere il suo multiplo di fatturato futuro. Il modello mostra una correlazione modesta tra crescita dei ricavi e multipli di valutazione (R² = 0.23). Figma, con la sua crescita del 48%, sarebbe l'azienda di software in più rapida crescita in questo gruppo, escludendo NVIDIA. Si può fare un caso convincente che Figma dovrebbe avere una valutazione superiore a quella prevista. La sua combinazione di iper-crescita, efficienza di vendita di prima classe e una base utenti appassionata e auto-propagante è rara. Applicando il multiplo previsto di 19.9x del nostro modello per stimare il fatturato futuro, si ottiene una valutazione IPO stimata di circa 21 miliardi di dollari - un premio rispetto ai 20 miliardi di dollari offerti da Adobe per l'azienda nel 2022. L'S-1 racconta la storia di un'azienda che definisce una categoria, che ha costruito un prodotto di design collaborativo, sviluppato un fenomenale movimento PLG e sta spingendo attivamente nell'AI. La commissione di risoluzione di 1,0 miliardo di dollari da parte di Adobe è stata ricevuta a dicembre 2023 e registrata come "Altri ricavi, netti" nell'anno fiscale 2024 (che termina il 31 gennaio 2024). Il grande onere per compensi azionari di quasi 900 milioni di dollari è legato a un'offerta di acquisto di dipendenti a maggio 2024. Entrambi questi elementi sono esclusi nei dati non-GAAP citati sopra. Prendendo il tasso di crescita degli ultimi dodici mesi di Figma del 48,3% e scontandolo del 15% (per tenere conto di un rallentamento naturale della crescita), il modello produce una stima di crescita futura del 41,1%. Questo implicherebbe un fatturato futuro di circa 1,1 miliardi di dollari.