昨天，Figma 提交了其精美设计的 S-1。 这揭示了一个以产品为主导的增长（PLG）业务，具有显著的增长轨迹。Figma 的协作设计工具平台颠覆了长期被 Adobe 主导的设计市场。 以下是这两家公司在最近一个财政年度的关键指标对比 [见附图]： Figma 的规模约为 Adobe 的 3%，但增长速度快了 4 倍。毛利率相同。Figma 的 132% 净美元留存率位于前十名。 数据还显示，Figma 的研发支出几乎等于销售和营销支出。 这就是 PLG 模型的最佳体现。Figma 的产品是其主要的营销引擎。其协作性质促进了病毒式的自下而上的采用，导致了 1.0 的最佳销售效率。2023 年每花费一美元用于销售和营销，Figma 在 2024 年就产生了一美元的新毛利。Adobe 的混合自下而上和销售主导模型则产生了更典型的 0.39。 S-1 还强调了风险。最显著的风险来自 AI 产品的竞争。虽然 Figma 正在大力投资于 AI，但该技术降低了新进入者的门槛。Figma 的防御是其扩展的平台——包括 FigJam、开发模式，以及现在的幻灯片、网站和制作。 这些新产品类别使许多 PLG AI 软件公司在创纪录的时间内实现了数千万和数亿的年经常性收入。 鉴于其高增长和独特的商业模式，市场应该如何评估 Figma？我们可以基于公共 SaaS 公司使用线性回归来预测其未来收入倍数。模型显示收入增长与估值倍数之间存在适度的相关性（R² = 0.23）。 Figma 以 48% 的增长率，将是这一群体中增长最快的软件公司，排除 NVIDIA。可以提出一个有力的论点，认为 Figma 应该获得高于预测的估值。其超高速增长、最佳销售效率以及充满热情、自我传播的用户基础的结合是罕见的。 将我们模型预测的 19.9 倍倍数应用于未来收入的估算，得出的 IPO 估值约为 210 亿美元——高于 2022 年 Adobe 为该公司提供的 200 亿美元。 S-1 讲述了一个定义类别的公司的故事，该公司构建了一个协作设计产品，发展了出色的 PLG 动作，并积极向 AI 领域推进。 来自 Adobe 的 10 亿美元终止费于 2023 年 12 月收到，并在 2024 财年（截至 2024 年 1 月 31 日）记录为“其他收入，净额”。近 9 亿美元的大额股票补偿费用与 2024 年 5 月的员工投标要约有关。这两项费用在上述非 GAAP 数据中被剔除。 通过将 Figma 的 48.3% 的过去十二个月增长率折现 15%（以考虑自然增长放缓），模型产生了 41.1% 的未来增长估计。这将意味着未来收入约为 11 亿美元。