昨日、Figmaは美しくデザインされたS-1を提出しました。 これは、目覚ましい軌跡をたどる製品主導の成長(PLG)ビジネスを明らかにしています。Figmaのコラボレーションデザインツールプラットフォームは、アドビが長らく支配していたデザイン市場を混乱させました。 ここでは、両社が直近の会計年度の主要な指標をどのように比較しているかを示します[添付画像を参照]。 FigmaはAdobeの約3%のサイズですが、4倍の速さで成長します。粗利益は同じです。Figmaの132%のネットドルリテンションはトップ十分位です。 また、このデータでは、Figmaの研究開発費が販売・マーケティング費とほぼ同じであることも示されています。 これが最高のPLGモデルです。Figmaの製品は、その主要なマーケティングエンジンです。その協力的な性質により、バイラルなボトムアップの採用が促進され、クラス最高の1.0の販売効率につながります。2023年に販売とマーケティングに費やされた1ドルにつき、Figmaは2024年に新たな粗利益を生み出しました。アドビのボトムアップとセールス主導のモデルをブレンドしたモデルは、より典型的な0.39を生み出します。 S-1はリスクも強調しています。最も重要なのは、AI製品との競争です。FigmaはAIに多額の投資を行っていますが、このテクノロジーは新規参入者の障壁を低くします。Figmaの防御は、FigJam、Dev Mode、そして現在のSlides、Sites、Makeなどの製品で拡大しているプラットフォームです。 これらの新しい製品カテゴリーにより、多くのPLG AIソフトウェア企業は、記録的な速さで数千万から数億のARRを達成しました。 その高い成長とユニークなビジネスモデルを考えると、市場はFigmaをどのように評価すべきでしょうか?公開SaaS企業に基づく線形回帰を使用して、その将来の収益倍率を予測できます。このモデルは、収益成長率とバリュエーション倍率(R² = 0.23)との間には緩やかな相関関係があることを示しています。 Figmaは48%の成長を遂げており、NVIDIAを除けば、このコホートで最も急成長しているソフトウェア企業になります。Figmaが予想よりも高い評価を命じるべきであるという説得力のある主張をすることができます。その急成長、クラス最高の販売効率、そして情熱的で自己増殖するユーザーベースの組み合わせは稀です。 私たちのモデルの予測される19.9倍の倍率を適用して将来の収益を推定すると、推定IPO評価額は約210億ドル2となり、これは2022年にアドビが同社に提供した200億ドルのプレミアムとなります。 S-1は、コラボレーションデザイン製品を構築し、驚異的なPLGモーションを開発し、AIを積極的に推進しているカテゴリーを定義する企業の物語です。 アドビからの10億ドルの解約費用は、2023年12月に受領され、2024会計年度(2024年1月31日終了)に「その他の収入、純額」として計上されました。約9億ドルという巨額の株式報酬は、2024年5月の従業員公開買付けに関連しています。これらは両方とも、上記の非GAAPデータでは削除されています。 Figmaの直近12か月の成長率48.3%を15%(自然な成長の鈍化を説明するため)で差し引くと、モデルは41.1%の将来の成長予測を生成します。これは、約11億ドルのフォワード収益を意味します。