Ontem, a Figma apresentou seu S-1 lindamente projetado. Ele revela um negócio de crescimento liderado pelo produto (PLG) com uma trajetória notável. A plataforma de ferramentas de design colaborativo da Figma interrompeu o mercado de design há muito dominado pela Adobe. Veja como as duas empresas se comparam às principais métricas do ano fiscal mais recente [veja a imagem em anexo]: O Figma tem cerca de 3% do tamanho da Adobe, mas cresce 4x mais rápido. As margens brutas são idênticas. A retenção líquida de dólares de 132% da Figma é o decil superior. Os dados também mostram que os gastos com Pesquisa e Desenvolvimento da Figma são quase iguais aos gastos com Vendas e Marketing. Este é o modelo PLG no seu melhor. O produto da Figma é seu principal mecanismo de marketing. Sua natureza colaborativa promove a adoção viral de baixo para cima, levando a uma eficiência de vendas de 1,0 da categoria. Para cada dólar gasto em vendas e marketing em 2023, a Figma gerou um dólar de novo lucro bruto em 2024. O modelo combinado de baixo para cima e liderado por vendas da Adobe produz um 0,39 mais típico. O S-1 também destaca os riscos. O mais significativo é a concorrência de produtos de IA. Embora a Figma esteja investindo pesadamente em IA, a tecnologia reduz a barreira para novos participantes. A defesa da Figma é sua plataforma em expansão - com produtos como FigJam, Dev Mode e agora Slides, Sites e Make. Essas novas categorias de produtos levaram muitas empresas de software PLG AI a dezenas e centenas de milhões em ARR em tempo recorde. Dado seu alto crescimento e modelo de negócios único, como o mercado deve valorizar a Figma? Podemos usar uma regressão linear baseada em empresas SaaS públicas para prever seu múltiplo de receita futura. O modelo mostra uma correlação modesta entre o crescimento da receita e os múltiplos de avaliação (R² = 0,23). A Figma, com seu crescimento de 48%, seria a empresa de software de crescimento mais rápido neste grupo, deixando de lado a NVIDIA. Um argumento convincente pode ser feito de que a Figma deve comandar uma avaliação maior do que o previsto. Sua combinação de hipercrescimento, a melhor eficiência de vendas da categoria e uma base de usuários apaixonada e autopropagada é rara. A aplicação do múltiplo de 19,9x previsto em nosso modelo para estimar a receita futura gera uma avaliação estimada de IPO de aproximadamente US$ 21 bilhões 2 - um prêmio em relação aos US$ 20 bilhões que a Adobe ofereceu pela empresa em 2022. O S-1 conta a história de uma empresa que definiu a categoria e construiu um produto de design colaborativo, desenvolveu um movimento PLG fenomenal e está avançando ativamente na IA. A taxa de rescisão de US$ 1,0 bilhão da Adobe foi recebida em dezembro de 2023 e registrada como "Outras receitas, líquidas" no ano fiscal de 2024 (encerrado em 31 de janeiro de 2024). A grande taxa de remuneração baseada em ações de quase US$ 900 milhões está relacionada a uma oferta pública de funcionários em maio de 2024. Ambos são removidos nos dados não-GAAP citados acima. Tomando a taxa de crescimento de 48,3% da Figma nos últimos doze meses e descontando-a em 15% (para explicar uma desaceleração natural do crescimento), o modelo produz uma estimativa de crescimento futuro de 41,1%. Isso implicaria em receita futura de cerca de US$ 1,1 bilhão.