昨天，Figma 提交了設計精美的 S-1。 它揭示了一個具有非凡軌跡的產品主導型增長 （PLG） 業務。Figma 的協作設計工具平臺顛覆了長期由 Adobe 主導的設計市場。 以下是兩家公司最近一個財年的關鍵指標的對比 [見附圖]： Figma 的規模約為 Adob e 的 3%，但增長速度提高了 4 倍。毛利率相同。Figma 的 132% 淨美元留存率是最高的十分之一。 數據還顯示，Figma的研發支出幾乎等於銷售和行銷支出。 這是最好的 PLG 模型。Figma 的產品是其主要營銷引擎。它的協作性質促進了病毒式的、自下而上的採用，從而實現了1.0的一流銷售效率。2023年每花費一美元用於銷售和行銷，Figma在2024年就創造了一美元的新毛利潤。Adobe的混合自下而上和銷售主導的模型產生了更典型的0.39。 S-1 還強調了風險。最重要的是來自 AI 產品的競爭。雖然 Figma 在 AI 方面投入了大量資金，但該技術降低了新進入者的門檻。Figma的防禦是其不斷擴大的平臺——擁有像FigJam、Dev Mode，以及現在的Slides、Sites和Make這樣的產品。 這些新產品類別在創紀錄的時間內推動了許多PLG AI軟體公司的ARR達到數千萬和數億。 鑒於其高增長和獨特的商業模式，市場應該如何評價Figma呢？我們可以使用基於公共 SaaS 公司的線性回歸來預測其遠期收入倍數。該模型顯示收入增長與估值倍數之間存在適度的相關性（R² = 0.23）。 Figma 以 48% 的增長速度成為除 NVIDIA 之外增長最快的軟體公司。一個令人信服的理由是，Figma 的估值應該高於預期。它的高速增長、一流的銷售效率，以及熱情的、自我傳播的使用者群的結合是罕見的。 應用我們模型預測的 19.9 倍倍數來估計遠期收入，估計 IPO 估值約為 $21B 2 - 比 Adobe 在 2022 年為公司提供的 $20B 溢價。 S-1講述了一家定義品類的公司的故事，該公司構建了一個協作設計產品，開發了一個非凡的PLG動作，並正在積極推動人工智慧。 Adobe 於 2023 年 12 月收到 10 億美元的終止費，並在 2024 財年（截至 2024 年 1 月 31 日）記錄為“其他收入，淨額”。近 9 億美元的大額股票薪酬費用與 2024 年 5 月的員工要約收購有關。這兩者都在上面引用的非 GAAP 資料中刪除了。 通過採用Figma的48.3%的十二個月增長率並將其貼現15%（以考慮自然增長放緩），該模型得出了41.1%的前瞻性增長估計。這意味著遠期收入約為 $1.1b。