Ontem, a Figma apresentou seu S-1 lindamente projetado. Ele revela um negócio de crescimento orientado por produtos (PLG) com uma trajetória notável. A plataforma de ferramentas de design colaborativo da Figma perturbou o mercado de design, que era dominado pela Adobe. Aqui está como as duas empresas se comparam em métricas-chave para seu ano fiscal mais recente [veja a imagem anexada]: A Figma é cerca de 3% do tamanho da Adobe, mas está crescendo 4x mais rápido. As margens brutas são idênticas. A retenção líquida de dólares da Figma de 132% está no décimo superior. Os dados também mostram que os gastos da Figma em Pesquisa e Desenvolvimento quase igualam os gastos em Vendas e Marketing. Este é o modelo PLG em seu melhor. O produto da Figma é seu principal motor de marketing. Sua natureza colaborativa promove uma adoção viral, de baixo para cima, levando a uma eficiência de vendas de classe mundial de 1.0. Para cada dólar gasto em vendas e marketing em 2023, a Figma gerou um dólar de novo lucro bruto em 2024. O modelo misto de baixo para cima e liderado por vendas da Adobe resulta em um mais típico 0.39. O S-1 também destaca riscos. O mais significativo é a concorrência de produtos de IA. Embora a Figma esteja investindo pesadamente em IA, a tecnologia reduz a barreira para novos entrantes. A defesa da Figma é sua plataforma em expansão—com produtos como FigJam, Dev Mode, e agora Slides, Sites, e Make. Essas novas categorias de produtos levaram muitas empresas de software PLG de IA a dezenas e centenas de milhões em ARR em tempo recorde. Dada sua alta taxa de crescimento e modelo de negócios único, como o mercado deve valorizar a Figma? Podemos usar uma regressão linear baseada em empresas SaaS públicas para prever seu múltiplo de receita futura. O modelo mostra uma correlação modesta entre crescimento de receita e múltiplos de avaliação (R² = 0.23). A Figma, com seu crescimento de 48%, seria a empresa de software de crescimento mais rápido neste grupo, deixando de lado a NVIDIA. Um caso convincente pode ser feito de que a Figma deve comandar uma avaliação superior à prevista. Sua combinação de hiper-crescimento, eficiência de vendas de classe mundial e uma base de usuários apaixonada e auto-propagante é rara. Aplicando o múltiplo previsto de 19.9x do nosso modelo para estimar a receita futura, resulta em uma avaliação de IPO estimada de aproximadamente $21B - um prêmio em relação aos $20B que a Adobe ofereceu pela empresa em 2022. O S-1 conta a história de uma empresa que define a categoria, que construiu um produto de design colaborativo, desenvolveu um movimento PLG fenomenal e está se aventurando ativamente em IA. A taxa de rescisão de $1.0 bilhão da Adobe foi recebida em dezembro de 2023 e registrada como "Outros rendimentos, líquidos" no Ano Fiscal de 2024 (terminando em 31 de janeiro de 2024). A grande cobrança de compensação baseada em ações de quase $900 milhões está relacionada a uma oferta de compra de ações de funcionários em maio de 2024. Ambos esses valores são removidos nos dados não-GAAP citados acima. Ao considerar a taxa de crescimento de 48.3% da Figma nos últimos doze meses e descontá-la em 15% (para levar em conta uma desaceleração natural do crescimento), o modelo produz uma estimativa de crescimento futuro de 41.1%. Isso implicaria uma receita futura de cerca de $1.1b.