Вчора Figma представила свій красиво оформлений S-1. Він демонструє зростання за рахунок продукту (PLG) з надзвичайною траєкторією. Платформа інструментів для спільного дизайну Figma підірвала ринок дизайну, на якому довгий час домінував Adobe. Ось як ці дві компанії складають ключові показники за останній фінансовий рік [див. прикріплене зображення]: Figma приблизно на 3% більша за Adobe, але зростає в 4 рази швидше. Валова маржа ідентична. Чисте утримання долара Figma на рівні 132% є найвищим показником. Дані також показують, що витрати Figma на дослідження та розробки майже дорівнюють витратам на продажі та маркетинг. Це модель PLG у найкращому вигляді. Продукт Figma є її основним маркетинговим двигуном. Його спільний характер сприяє поширенню вірусів знизу вгору, що призводить до найкращої у своєму класі ефективності продажів 1.0. На кожен долар, витрачений на продажі та маркетинг у 2023 році, Figma отримала долар нового валового прибутку у 2024 році. Модель Adobe зі змішаним принципом «знизу-вгору» та «знизу-вгору» дає більш типовий показник 0,39. S-1 також підкреслює ризики. Найбільш значущою є конкуренція з боку продуктів штучного інтелекту. Хоча Figma інвестує значні кошти в штучний інтелект, ця технологія знижує бар'єр для нових учасників. Захистом Figma є її платформа, що розширюється — з такими продуктами, як FigJam, Dev Mode, а тепер і Slides, Sites і Make. Ці нові категорії продуктів підштовхнули багато компаній, що займаються розробкою програмного забезпечення PLG AI, до десятків і сотень мільйонів в ARR в рекордно короткі терміни. З огляду на її високі темпи зростання та унікальну бізнес-модель, як ринкова оцінка Figma? Ми можемо використовувати лінійну регресію на основі публічних SaaS-компаній, щоб спрогнозувати її форвардний мультиплікатор доходів. Модель демонструє помірну кореляцію між мультиплікаторами зростання виручки та оцінки (R² = 0,23). Figma, зі своїм зростанням на 48%, буде найбільш швидкозростаючою компанією-розробником програмного забезпечення в цій когорті, не рахуючи NVIDIA. Можна навести переконливі аргументи на користь того, що Figma повинна мати вищу, ніж прогнозувалося, оцінку. Його поєднання гіпер-зростання, найкращої у своєму класі ефективності продажів та пристрасної бази користувачів, що саморозповсюджується, зустрічається рідко. Застосовуючи прогнозований мультиплікатор нашої моделі в 19,9x для оцінки форвардного доходу, ми отримуємо орієнтовну оцінку IPO приблизно в 21 мільярд доларів США 2 – це премія до 20 мільярдів доларів США, запропонованих Adobe для компанії в 2022 році. S-1 розповідає історію компанії, що визначає категорію, яка створила продукт для спільного дизайну, розробила феноменальний рух PLG і активно впроваджує штучний інтелект. Збір за розірвання контракту в розмірі 1,0 мільярда доларів США від Adobe було отримано в грудні 2023 року та записано як «Інший чистий дохід» у 2024 фінансовому році (закінчується 31 січня 2024 року). Велика компенсаційна плата на основі акцій у розмірі майже 900 мільйонів доларів пов'язана з тендерною пропозицією для співробітників у травні 2024 року. Обидва ці фактори видаляються в даних, що не відповідають GAAP, наведених вище. Беручи темпи зростання Figma за дванадцять місяців і дисконтуючи їх на 15% (щоб врахувати природне уповільнення зростання), модель дає прогнозну оцінку зростання на рівні 41,1%. Це означатиме форвардний дохід у розмірі близько $1,1 млрд.