Hôm qua, Figma đã nộp hồ sơ S-1 được thiết kế đẹp mắt của mình. Nó tiết lộ một mô hình kinh doanh tăng trưởng dựa trên sản phẩm (PLG) với một quỹ đạo đáng chú ý. Nền tảng công cụ thiết kế hợp tác của Figma đã làm gián đoạn thị trường thiết kế vốn đã bị Adobe thống trị trong thời gian dài. Dưới đây là cách mà hai công ty so sánh về các chỉ số chính trong năm tài chính gần nhất của họ [xem hình ảnh đính kèm]: Figma có kích thước khoảng 3% so với Adobe nhưng đang phát triển nhanh gấp 4 lần. Biên lợi nhuận gộp là giống nhau. Tỷ lệ Giữ chân Khách hàng Ròng (Net Dollar Retention) của Figma là 132%, thuộc top thập phân. Dữ liệu cũng cho thấy chi tiêu cho Nghiên cứu & Phát triển của Figma gần bằng với chi tiêu cho Bán hàng & Tiếp thị. Đây là mô hình PLG ở mức tốt nhất. Sản phẩm của Figma là động cơ tiếp thị chính của nó. Tính chất hợp tác của nó thúc đẩy việc áp dụng theo chiều dọc, dẫn đến hiệu quả bán hàng hàng đầu với tỷ lệ 1.0. Đối với mỗi đô la chi cho bán hàng & tiếp thị trong năm 2023, Figma đã tạo ra một đô la lợi nhuận gộp mới trong năm 2024. Mô hình kết hợp giữa việc áp dụng theo chiều dọc và dẫn dắt bán hàng của Adobe mang lại tỷ lệ 0.39, một con số điển hình hơn. S-1 cũng nêu bật các rủi ro. Rủi ro lớn nhất là sự cạnh tranh từ các sản phẩm AI. Trong khi Figma đang đầu tư mạnh vào AI, công nghệ này làm giảm rào cản cho các đối thủ mới. Phòng thủ của Figma là nền tảng đang mở rộng của nó - với các sản phẩm như FigJam, Dev Mode, và giờ là Slides, Sites, & Make. Những danh mục sản phẩm mới này đã thúc đẩy nhiều công ty phần mềm AI PLG đạt hàng chục và hàng trăm triệu đô la doanh thu hàng năm (ARR) trong thời gian kỷ lục. Với sự tăng trưởng cao và mô hình kinh doanh độc đáo, thị trường nên định giá Figma như thế nào? Chúng ta có thể sử dụng hồi quy tuyến tính dựa trên các công ty SaaS công khai để dự đoán hệ số doanh thu trong tương lai của nó. Mô hình cho thấy một mối tương quan khiêm tốn giữa tăng trưởng doanh thu và hệ số định giá (R² = 0.23). Figma, với mức tăng trưởng 48%, sẽ là công ty phần mềm phát triển nhanh nhất trong nhóm này, nếu không tính đến NVIDIA. Một lập luận thuyết phục có thể được đưa ra rằng Figma nên được định giá cao hơn mức dự đoán. Sự kết hợp giữa tăng trưởng cực nhanh, hiệu quả bán hàng hàng đầu, và một cơ sở người dùng đam mê, tự phát triển là rất hiếm. Áp dụng hệ số 19.9x mà mô hình dự đoán để ước tính doanh thu trong tương lai sẽ cho ra một định giá IPO ước tính khoảng 21 tỷ đô la - một mức cao hơn so với 20 tỷ đô la mà Adobe đã đề nghị cho công ty vào năm 2022. S-1 kể câu chuyện về một công ty định nghĩa danh mục đã xây dựng một sản phẩm thiết kế hợp tác, phát triển một động lực PLG tuyệt vời, và đang tích cực tiến vào AI. Phí chấm dứt 1.0 tỷ đô la từ Adobe đã được nhận vào tháng 12 năm 2023 và được ghi nhận là "Thu nhập khác, ròng" trong Năm Tài chính 2024 (kết thúc vào ngày 31 tháng 1 năm 2024). Khoản chi phí bồi thường dựa trên cổ phiếu lớn gần 900 triệu đô la liên quan đến một đề nghị tender cho nhân viên vào tháng 5 năm 2024. Cả hai đều được loại bỏ trong dữ liệu không GAAP được trích dẫn ở trên. Bằng cách lấy tỷ lệ tăng trưởng 48.3% trong mười hai tháng qua của Figma và giảm nó 15% (để tính đến sự chậm lại tự nhiên trong tăng trưởng), mô hình tạo ra một ước tính tăng trưởng trong tương lai là 41.1%. Điều này sẽ ngụ ý doanh thu trong tương lai khoảng 1.1 tỷ đô la.