Včera společnost Figma podala svůj krásně navržený S-1. Odhaluje růstový byznys vedený produkty (PLG) s pozoruhodnou trajektorií. Platforma nástrojů pro kolaborativní návrh společnosti Figma narušila trh s designem, kterému dlouho dominovala společnost Adobe. Zde se dozvíte, jak si obě společnosti stojí v klíčových metrikách za poslední fiskální rok [viz přiložený obrázek]: Figma je asi o 3 % menší než Adobe, ale roste 4x rychleji. Hrubé marže jsou stejné. 132% čistá retence dolaru společnosti Figma je horní decil. Data také ukazují, že výdaje společnosti Figma na výzkum a vývoj se téměř rovnají výdajům na prodej a marketing. Toto je model PLG v celé své kráse. Produkt společnosti Figma je jejím primárním marketingovým motorem. Jeho kolaborativní povaha podporuje virální adopci zdola nahoru, což vede k nejlepší efektivitě prodeje ve své třídě 1,0. Za každý dolar vynaložený na prodej a marketing v roce 2023 vygenerovala společnost Figma v roce 2024 dolar nového hrubého zisku. Smíšený model společnosti Adobe založený na zdola nahoru a prodeji poskytuje typičtější hodnotu 0,39. S-1 také upozorňuje na rizika. Nejvýznamnější je konkurence produktů AI. Zatímco Figma do umělé inteligence výrazně investuje, tato technologie snižuje bariéru pro nové účastníky. Obranou Figmy je její rozšiřující se platforma – s produkty jako FigJam, Dev Mode a nyní Slides, Sites a Make. Tyto nové kategorie produktů přivedly mnoho softwarových společností PLG AI k desítkám a stovkám milionů v ARR v rekordním čase. Vzhledem ke svému vysokému růstu a jedinečnému obchodnímu modelu, jak by měla být tržní hodnota Figma? Můžeme použít lineární regresi založenou na veřejných společnostech SaaS k předpovědi jejich násobku forwardových výnosů. Model ukazuje mírnou korelaci mezi růstem tržeb a násobky ocenění (R² = 0,23). Figma by se svým 48% růstem byla nejrychleji rostoucí softwarovou společností v této kohortě, pokud by vyjma společnost NVIDIA. Lze přesvědčivě argumentovat, že Figma by měla mít vyšší ocenění, než se předpokládalo. Jeho kombinace hyperrůstu, nejlepší efektivity prodeje ve své třídě a vášnivé, sebepropagující se uživatelské základny je vzácná. Použijeme-li předpokládaný 19,9násobek našeho modelu k odhadu budoucích výnosů, dostaneme odhadované ocenění IPO ve výši přibližně 21 miliard USD 2 – což je prémie k 20 miliardám USD, které společnost Adobe nabídla společnosti v roce 2022. S-1 vypráví příběh společnosti, která definovala kategorii a vytvořila kolaborativní designový produkt, vyvinula fenomenální PLG pohyb a aktivně se snaží o umělou inteligenci. Poplatek za ukončení ve výši 1,0 miliardy USD od společnosti Adobe byl přijat v prosinci 2023 a ve fiskálním roce 2024 (končícím 31. ledna 2024) byl zaznamenán jako "Ostatní příjem, čistý". Velký kompenzační poplatek ve výši téměř 900 milionů dolarů souvisí s nabídkou zaměstnaneckého tendru v květnu 2024. Oba tyto faktory jsou ve výše uvedených non-GAAP datech odstraněny. Vezmeme-li 48,3% tempo růstu indexu Figma za posledních dvanáct měsíců a diskontujeme jej o 15 % (aby se zohlednilo přirozené zpomalení růstu), model vytváří odhad forwardového růstu ve výši 41,1 %. To by znamenalo forwardové tržby ve výši přibližně 1,1 miliardy USD.