Solo 35 páginas. Bueno, esto será un análisis rápido. Solo destacaré los puntos clave.

Para aquellos de ustedes que quieren ver el texto base, está aquí. Recordatorio: este es solo un borrador de discusión y será algo diferente de cualquier versión que sea marcada por los comités de Banca y Agricultura.

Primero, como de costumbre, comenzamos con las definiciones, que son una única decisión, página y realmente solo dos términos: activos auxiliares y libro mayor distribuido. Esto simplemente dice que un activo digital es cualquier representación digital de valor en un libro mayor criptográfico que no es comercialmente fungible o representa la propiedad o el control de un activo que no es en sí mismo una representación digital de valor en un libro mayor criptográfico.

Esto es muy directo y muy claro. Está tomando la idea que más se ha discutido: ¿qué son los tokens en esencia si no son valores? - y diciendo que estos no son valores. Es el equivalente a Alejandro cortando el Nudo Gordiano con su espada. Es viable.

Al mismo tiempo, reconozca lo que esto no es: no está diciendo que tokenizar una acción transforme esa acción en un activo no financiero. Los activos auxiliares son cosas que, después de todo, no otorgan derechos de propiedad. Son diferentes de los valores en ese sentido, que es la idea central.

A continuación, tenemos la tecnología de libro mayor distribuido y es lo que esperarías, pero se define como un libro mayor público. Nota: la única Comisión mencionada aquí es la SEC porque este proyecto de ley solo cubre a la SEC (la banca tiene jurisdicción sobre la SEC, la agricultura tiene jurisdicción sobre la CFTC).

Para profundizar en esto, este es un esfuerzo del comité para dejar claro que los activos auxiliares no son un supergrupo de los mejores aspectos de todos los activos financieros, sino que vienen con costos reales. No estás obteniendo cosas que existen en valores porque estos son activos diferentes. Eso debería disuadir la idea de que cada emisor de valores querrá convertir su acción en un activo auxiliar, ya que está lejos de ser una transición sin costo.

Luego tenemos el originador de activos auxiliares. Esta definición es tanto más amplia como más estrecha de lo que hubiera esperado. Cubre al oferente/vendedor original, pero también a cualquiera que ayudó a vender o controlar el activo en los primeros 12 meses. ¿Se supone que esto cubre a los influencers? ¿Qué pasa con los VCs?

Luego tenemos originadores extranjeros, que parece ser un intento de cubrir a las empresas que no están en EE. UU., que no son tribus nativas americanas, que no se han formado bajo las leyes de EE. UU., o que solo han ofrecido activos fuera de EE. UU. Creo que este es un esfuerzo por resolver el dilema de on-shore/off-shore.

A continuación, tenemos la exclusión explícita de que los activos auxiliares no son valores y no están cubiertos por las leyes de valores, tanto federales como estatales. También requiere que los originadores se auto-certifiquen ante la SEC de que no ofrecen uno de los derechos que los activos auxiliares pueden no otorgar. 9

Por cierto, el lenguaje de "distribución gratuita" al final de las páginas 4 y 5 parece cubrir los airdrops. Básicamente, los airdrops (distribuciones de valor nominal de activos auxiliares) tampoco son valores. ¿Qué es nominal, entonces? Eso es algo que debe decidir la SEC a través de regulaciones. 10

Finalmente, con la subsección (c), llegamos al verdadero propósito de esta sección: el régimen de divulgación. Se requerirán divulgaciones periódicas de información si: - un activo auxiliar vendido supera los 5 millones de dólares en su primer año - un activo auxiliar puede haber tenido menos de 5 millones de dólares en comercio spot diario agregado durante los últimos 12 meses.

Seamos claros: casi cualquier token de relevancia va a alcanzar este número, que es el mismo nivel que el límite en la regulación de crowdfunding. Si querías imponer algunos requisitos de divulgación a la SEC sobre criptomonedas, felicidades, has conseguido tu deseo. Esto también se aplica a los tokens existentes en la fecha en que esto se convierta en ley, según c(3). 11

Dicho esto, la información real requerida para la divulgación es diferente a la de los valores tradicionales: es información que va a lo que un comprador de un token realmente quiere: - experiencia del originador en el desarrollo de activos digitales - emisión previa de activos digitales - planes futuros para el activo auxiliar por parte del originador - breve discusión sobre los activos y pasivos del originador - procedimientos legales actuales que involucran al originador - información sobre transacciones que involucran al originador y personas relacionadas, promotores, empleados, incluidas las obligaciones en curso - ventas de los últimos cuatro años por parte del originador - una declaración de buena fe del CFO de que el originador espera tener los recursos para seguir en el negocio durante los próximos 12 meses - información económica sobre el activo y su red, incluyendo funcionalidad, activos competidores, mecanismos de gobernanza, y similares.

Si eres alguien que está enojado porque las criptomonedas no hacen divulgaciones ante la SEC bajo CLARITY, ¡felicidades! Esto básicamente responde a todas tus oraciones. Francamente, es similar a lo que el ex presidente Gensler reflexionó en 21 y 22 en términos de crear un sistema especial de divulgaciones para las criptomonedas.

Estas divulgaciones continúan hasta que el originador certifique que solo está realizando una cantidad nominal de esfuerzos empresariales o de gestión que "principalmente" determinaron el valor del activo auxiliar durante los últimos 12 meses, y la SEC apruebe o no refute la certificación. La mayoría de los tokens nunca superarán esto. El incumplimiento por parte del originador de seguir esta sección no convierte el activo en un valor, sin embargo. No hay cartas trampa secretas aquí de la jurisdicción de la SEC. 15

Por supuesto, hay algunos matices adicionales. - La SEC puede eximir a un originador de los requisitos de divulgación especificados por una buena causa. - Los originadores aún enfrentan responsabilidad por declaraciones falsas en sus divulgaciones. - Se protegen los derechos privados de acción. - Hay un refugio seguro de responsabilidad para declaraciones prospectivas de buena fe que resulten inexactas. Y ese es el final de la Sección 101, que es el corazón, los pulmones y el cerebro de este proyecto de ley. 16

La Sección 102 cubre la autoridad de exención de registro de la SEC para activos auxiliares. Básicamente, el límite será ventas anuales de menos de 75 millones de dólares cada año, pero la SEC puede cambiar el nivel. Esto probablemente se deseche para un proceso de registro de la CFTC en el proyecto de ley final, pero los estados están preemptados (subsección d). 17

La Sección 103 cubre el tratamiento de personas relacionadas, como ejecutivos de un originador, empleados, promotores o cualquier persona que controle más del 5% de un activo auxiliar SI compraron del originador o de alguien que actúe en nombre del originador. La SEC establecerá reglas sobre las ventas antes de que el activo auxiliar se considere ya no bajo control común. Así que esto es funcionalmente bastante similar a CLARITY. 17

La Sección 104 requiere que la SEC emita una regla dentro de un año después de la promulgación que un activo auxiliar que obtiene su valor de una red no es un interés financiero en nada más. La Sección 105 obliga a la SEC a hacer una regla que actualice la definición de contrato de inversión para requerir un acuerdo y beneficios. Básicamente, esto es limpiar Howey. 19

La Sección 106 deja claro que esta ley no perjudica el poder plenario de la SEC para emitir exenciones bajo sus leyes existentes. La Sección 107 obliga a la SEC a considerar la "innovación" al perseguir su misión. La Sección 108 permite a los registrantes de la SEC utilizar libros de contabilidad distribuidos para el mantenimiento de registros. 20

La Sección 109 requiere que la SEC modernice todas sus regulaciones existentes relevantes para las criptomonedas (incluyendo la custodia) dentro de un año (de manera aspiracional). Y ese es el final del Título I. Estamos a mitad de camino del proyecto de ley. El Título II cubre las finanzas ilícitas, con el 201 que obliga al Tesoro a elaborar un proceso de revisión "enfocado en el riesgo" para las instituciones financieras. 21

La Sección 202 crea una nueva iniciativa público-privada para combatir las finanzas ilícitas, básicamente una versión mejorada de lo que ya hace FinCEN.