Apenas 35 páginas. Bem, esta será uma análise rápida. Vou apenas destacar os pontos principais.

Para aqueles que querem ver o texto base, está aqui. Lembrete: este é apenas um rascunho de discussão e será um pouco diferente da versão que será marcada pelos comitês de Bancos e Agricultura.

Primeiro, como de costume, começamos com as definições, que são uma única decisão, página e realmente apenas dois termos: ativos auxiliares e livro-razão distribuído. Isto apenas diz que um ativo digital é qualquer representação digital de valor em um livro-razão criptográfico que não é comercialmente fungível ou representa a propriedade ou controle de um ativo que não é, ele mesmo, uma representação digital de valor em um livro-razão criptográfico.

Isto é muito direto e muito claro. Está a pegar na ideia que mais se discutiu - o que são os tokens na sua essência se não são valores mobiliários - e a afirmar que estes não são valores mobiliários. É o equivalente a Alexandre a cortar o Nó Górdio com a sua espada. É viável.

Ao mesmo tempo, reconheça o que isso não é: não está a dizer que a tokenização de uma ação transforma essa ação numa não-segurança. Ativos auxiliares são coisas que, afinal, não conferem direitos de propriedade. Eles são diferentes das seguranças nesse aspecto, que é a ideia central.

A seguir, temos a tecnologia de livro-razão distribuído e é o que você esperaria, mas define-a como um livro-razão público. Nota: a única Comissão listada aqui é a SEC porque este projeto de lei cobre apenas a SEC (o setor bancário tem jurisdição sobre a SEC, a Agricultura tem jurisdição sobre a CFTC).

Para aprofundar este assunto, este é um esforço do comitê para deixar claro que os ativos auxiliares não são um supergrupo dos melhores aspectos de todos os ativos financeiros, mas que eles vêm com custos reais. Você não está obtendo coisas que existem em valores mobiliários porque estes são ativos diferentes. Isso deve afastar a ideia de que todo emissor de valores mobiliários vai querer transformar suas ações em um ativo auxiliar, pois está longe de ser uma transição sem custos.

Temos então o originador de ativos auxiliares. Esta definição é tanto mais ampla quanto mais restrita do que eu esperaria. Abrange o ofertante/vendedor original, mas também qualquer pessoa que ajudou a vender ou controlar no primeiro ano. Isto é para abranger influenciadores? E quanto aos VCs?

Temos então originadores estrangeiros, que parece ser uma tentativa de abranger empresas que não estão nos EUA, não são tribos nativas americanas, não foram formadas sob as leis dos EUA, ou que apenas ofereceram ativos fora dos EUA. Acho que isso é um esforço para resolver o dilema on-shore/off-shore.

A seguir, temos a exclusão explícita de que os ativos auxiliares não são valores mobiliários e não estão cobertos pelas leis de valores mobiliários, tanto federais quanto estaduais. Isso também exige que os originadores se auto-certifiquem perante a SEC de que não oferecem um dos direitos que os ativos auxiliares podem não conceder. 9

A propósito, a linguagem sobre a "distribuição gratuita" no fundo das páginas 4 e 5 parece abranger airdrops. Basicamente, airdrops (distribuições de valor nominal de ativos auxiliares) também não são valores mobiliários. Mas o que é nominal? Isso cabe à SEC decidir através de regulamentos. 10

Finalmente, com a subseção (c), chegamos ao verdadeiro propósito desta seção: o regime de divulgação. Divulgações periódicas de informações serão necessárias se: - um ativo auxiliar vendido mais de 5 milhões de dólares no seu primeiro ano - um ativo auxiliar pode ter tido menos de 5 milhões de dólares em negociação spot agregada diária nos últimos 12 meses.

Vamos ser claros: quase qualquer token de destaque vai atingir este número, que é o mesmo nível do limite na regulamentação de crowdfunding. Se você queria forçar alguns requisitos de divulgação à SEC sobre criptomoedas, parabéns, você conseguiu o que queria. Isto também se aplica a tokens existentes na data em que isto se tornar lei, conforme c(3). 11

Dito isto, a informação real necessária para divulgação é diferente da dos valores mobiliários tradicionais: é uma informação que vai ao encontro do que um comprador de um token realmente deseja: - experiência do originador no desenvolvimento de ativos digitais - emissão anterior de ativos digitais - planos futuros para o ativo auxiliar pelo originador - breve discussão sobre os ativos e passivos do originador - processos legais atuais envolvendo o originador - informação sobre transações envolvendo o originador e pessoas relacionadas, promotores, funcionários, incluindo obrigações em curso - vendas dos últimos quatro anos pelo originador - uma declaração de boa-fé do CFO de que o originador espera ter os recursos para continuar em atividade nos próximos 12 meses - informação económica sobre o ativo e a sua rede, incluindo funcionalidade, ativos concorrentes, mecanismos de governança, e afins.

Se você é alguém que está irritado por o crypto não fazer divulgações à SEC sob o CLARITY, parabéns, isso basicamente responde a todas as suas orações. É francamente semelhante ao que o ex-presidente Gensler refletiu em 21 e 22 em termos de criar um sistema especial de divulgações para o crypto.

Essas divulgações continuam até que o originador certifique que está apenas realizando uma quantidade nominal de esforços empreendedores ou gerenciais que "principalmente" determinaram o valor do ativo acessório nos últimos 12 meses, e a SEC aprova ou não refuta a certificação. A maioria dos tokens nunca conseguirá isso. A falha do originador em seguir esta seção não torna o ativo um título, no entanto. Não há cartas armadilha secretas aqui da jurisdição da SEC. 15

Claro que há algumas complicações adicionais. - A SEC pode isentar um originador dos requisitos de divulgação especificados por uma boa causa - Os originadores ainda enfrentam responsabilidade por declarações falsas em suas divulgações - Os direitos privados de ação estão protegidos - Há um porto seguro contra responsabilidade por declarações prospectivas de boa-fé que se provem imprecisas. E esse é o fim da Seção 101, que é o coração, os pulmões e o cérebro deste projeto de lei. 16

A Seção 102 abrange a autoridade de isenção do registro na SEC para ativos auxiliares. Basicamente, o limite será vendas anuais de menos de 75 milhões de dólares a cada ano, mas a SEC pode alterar esse nível. Isso provavelmente será descartado para um processo de registro na CFTC na versão final do projeto de lei, mas os estados são preemptados (subseção d). 17

A Secção 103 abrange o tratamento de pessoas relacionadas, como executivos de um originador, empregados, promotores ou qualquer pessoa que controle mais de 5% de um ativo auxiliar SE tiver comprado do originador ou de alguém que atue em nome do originador. A SEC estabelecerá regras sobre vendas antes que o ativo auxiliar seja considerado como não estando mais sob controle comum. Portanto, isso é funcionalmente bastante semelhante ao CLARITY. 17

A Seção 104 exige que a SEC emita uma regra dentro de um ano após a promulgação, afirmando que um ativo auxiliar que obtém seu valor de uma rede não é um interesse financeiro em mais nada. A Seção 105 obriga a SEC a atualizar a definição de contrato de investimento para exigir um acordo e lucros. Isto é basicamente uma limpeza do Howey. 19

A Seção 106 deixa claro que este ato não prejudica o poder pleno da SEC de emitir isenções sob suas leis existentes. A Seção 107 faz com que a SEC tenha que considerar a "inovação" ao perseguir sua missão. A Seção 108 permite que os registrantes da SEC utilizem livros-razão distribuídos para a manutenção de registros. 20

A Seção 109 exige que a SEC modernize todos os seus regulamentos existentes relevantes para criptomoedas (incluindo sobre custódia) dentro de um ano (de forma aspiracional). E esse é o fim do Título I. Estamos na metade do projeto de lei. O Título II abrange o financiamento ilícito, com 201 a obrigar o Tesouro a elaborar um processo de revisão "focado em riscos" para instituições financeiras. 21

A Seção 202 cria uma nova iniciativa público-privada para combater as finanças ilícitas, basicamente uma versão supercarregada do que o FinCEN já faz.