Il s'avère qu'il y avait effectivement une perturbation dans la force -- le solde des paiements mondiaux, c'est-à-dire -- lorsque la Chine a changé sa méthodologie de solde des paiements en 21/22 ... (voir la ligne noire dans la première figure dans la première case du ESR du FMI) 1/

Cette perturbation -- que j'ai ressentie, tout comme Logan Wright et Adam Wolfe -- est survenue alors que la Chine utilisait un nouvel ensemble de données internes (alors non divulgué) pour ajuster ses exportations à la baisse et augmenter ses importations (par rapport à sa méthodologie précédente, notez l'ajustement par rapport aux anciennes données avant 2020) 2/

Le résultat net a été un ajustement à la baisse du surplus des biens de la balance des paiements de la Chine (et de son surplus global de compte courant) qui a dépassé 300 milliards de dollars (1,5 pp du PIB) pendant un certain temps ... 3/

Il y avait d'autres perturbations dans la force également -- L'ajustement à la baisse du compte courant a conduit à la disparition des erreurs et omissions (fuites de capitaux vers l'extérieur de la Chine) même si la PBOC a abaissé les taux CNY en dessous des taux USD 4/

Et des observateurs particulièrement attentifs (y compris le FMI) étaient préoccupés par le fait que le déficit de revenus déclaré de la Chine semblait croître même lorsque les taux américains augmentaient et que la position nette des actifs étrangers de la Chine s'améliorait ... 5/

Si l'excédent du compte courant est calculé en utilisant la méthodologie de la balance des paiements de la Chine avant 2021 pour les biens (ajustement parfait) et un rendement de 3 % sur les prêts/obligations et un rendement de 8 % sur les IDE (dans les deux sens), l'excédent du compte courant de la Chine pourrait maintenant atteindre 1 trillion de dollars ... 6/

Le FMI commence à examiner ces questions -- bravo. Mais il a encore du chemin à parcourir. La prévision de surplus du compte courant de 365 milliards de dollars du Fonds pour 2025 est désormais obsolète, mais elle reflète également certaines limites analytiques dans l'approche actuelle du FMI ... 7/

Les accords tarifaires prennent toute l'oxygène... bien que je soupçonne que les accords tarifaires seront éphémères (Trump renégocie toujours -- TAR) tandis que les débats sur l'équilibre des paiements et les modèles fondamentaux du FMI sont durables 8/8

PS pour le solde des revenus, j'ai utilisé un modèle super simple avec des rendements constants sur la dette et les IDE. SAFE a rapporté que son rendement moyen sur la décennie pour les années 2010 était de 3 %, au fait. Facile à reproduire. Mais j'ai aussi un modèle plus sophistiqué -- de toute façon, la rupture se produit en 2020.