鮑威爾傑克遜霍爾演講總結：鴿派轉變與政策框架演進 關鍵要點 - 鴿派政策信號：美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在最後一次傑克遜霍爾會議上亮相，釋放重啟降息的信號，指出風險平衡的變化可能需要調整政策立場。 - 經濟韌性：儘管政策大幅調整，美國經濟仍展現出韌性。勞動力市場接近充分就業，通脹雖高於2%的目標，但較疫情後峰值大幅回落。 - 風險動態：鮑威爾強調了新興風險，包括失業率上升（較去年增加近1%）和GDP增速放緩（2025年上半年為1.2%，相比2024年的2.5%），主要由消費支出減弱及關稅、移民政策收緊等結構性變化驅動。 - 勞動力市場動態：近期數據顯示，過去三個月非農就業新增月均僅3.5萬人，遠低於2024年月均16.8萬人。儘管如此，失業率仍維持在4.2%的歷史低位，勞動力市場指標整體穩定。但由於移民限制導致勞動力增長放緩，下行風險增加。 - 通脹展望：關稅推高了部分商品價格（核心PCE通脹率為2.9%，核心商品價格上漲1.1%），但鮑威爾認為這些影響可能是暫時的。由於勞動力市場狀況，持續性通脹風險（如工資-物價螺旋）似乎不太可能，但保持通脹預期錨定至關重要。 - 政策含義：政策利率較去年更接近中性水平（低100個基點），美聯儲可謹慎調整政策。鮑威爾強調基於數據的決策，在就業和通脹風險之間保持平衡，沒有預設路徑。 貨幣政策框架更新 - 框架演進：美聯儲發布了修訂後的《長期目標與貨幣政策策略聲明》，反映了過去五年的經驗教訓。主要變化包括： - 更廣泛適用性：框架不再聚焦有效下限（ELB），而是旨在支持在各種經濟環境下實現雙重使命。 - 靈活通脹目標制：取消了“彌補性”策略（允許通脹在ELB後超調），因其在高通脹環境中不太適用。 - 平衡方式：聲明闡明當就業與通脹目標衝突時，美聯儲將採取平衡方式，回歸2012年框架的措辭。 - 就業措辭調整：移除“缺口”一詞以避免誤解，強調就業可能超過即時評估的充分就業水平，且不一定引發通脹風險，但必要時可能採取預防性政策。 - 保留核心原則：2%的通脹目標不變，被視為實現穩定和政策靈活性的最佳水平。美聯儲承諾每五年進行一次框架評估，以適應經濟結構變化。 結論 鮑威爾的演講強調了謹慎但鴿派的政策轉變，承認就業下行風險和關稅驅動的通脹壓力，同時重申美聯儲對數據驅動政策的承諾。修訂後的框架增強了靈活性，擺脫了以ELB利率接近有效下限為中心的假設，以應對更廣泛的經濟挑戰，確保在追求充分就業和物價穩定方面的透明度和有效性。